- 在强大的价值主张推动下，以太坊网络有望继续从传统金融市场参与者及越来越多的大型科技公司那里夺取快速增长的市场份额。如果其能在此过程中保持在智能合约平台的领导地位，我们预见到一条明确的路径：到2030年，代币持有者将获得660亿美元的自由现金流，支撑2.2万亿美元的资产价值，相当于每枚代币的价值达到2.2万美元。
- 在传统的60/40投资组合中加入适量的加密货币配置（最多6%）可显著提升投资组合的夏普比率，同时对回撤的影响相对较小。对于纯加密投资组合，比特币与以太币之间接近70/30的配置可提供最优的风险调整回报。
- 以太坊的投资案例：评估
- 2030年以太坊价格目标更新：基本情况、牛市与熊市情景
- 比特币与以太币：最佳投资组合配置
- 以太坊投资风险
- 金融、银行和支付（FBP）- 10.9万亿美元
- 营销、广告、社交和游戏（MASG）- 1.1万亿美元
- 基础设施（I）- 1.8万亿美元
- 人工智能（AI）- 1.4万亿美元
来源：Artemis XYZ 截至2024年5月28日。我们并不建议根据本文提及的信息进行购买或出售操作。历史表现无法作为未来结果的保证。追踪十二个月（TTM）指的是自当前日期算起过去连续十二个月的财务数据，此数据用于进行财务分析，以便提供近期历史的视角。自由现金流（FCF）是指在扣除所有网络成本（例如，用于交易和智能合约的天然气费）之后，网络运营中可获得的以太币净额。完全稀释估值（FDV）则代表了在假设所有预计供应的以太币已经流通的情况下，以太坊（ETH）代币的总市场价值（基于当前价格）。这包括了现有的供应量和未来预计将铸造的以太币。
图 2. 2030 年以太币价格目标：基本情况、牛市情景和熊市情景
资料来源：VanEck Research 截至2024年5月28日。过去的表现同样不能保证未来的结果。本博客中所包含的信息、估值情景及价格目标，并不旨在提供财务建议，也不构成任何行动的号召，包括购买或出售建议，或对ETH未来表现的预测。ETH的实际未来表现尚难以预测，并可能与此处描述的假设结果存在显著差异。我们提出的场景可能存在未考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会影响最终的绩效。这些只是基于我们研究的模拟结果，仅供参考之用。请独立进行研究，并得出自己的结论。
我们认为ETH是一种具有革命性的资产，在非加密货币的金融世界中几乎没有可比性。ETH被誉为“数字石油”，因其在以太坊上的活动中被消耗。同时，ETH也可被看作是“可编程货币”，其原因在于ETH及其他以太坊资产的金融化活动能在以太坊区块链上自动进行，无需任何中介或审查。此外，我们还将ETH视为一种“收益商品”，因为它能通过未经托管地质押给以太坊网络的验证者，从而获得ETH收益。最后，ETH还被认为是“互联网储备货币”，因为它是支撑1T+以太坊生态系统及其连接的50多个区块链中所有活动和大多数数字资产定价的基础资产。
图3. 以太坊生态系统每日活跃用户的复合年增长率达71%
来源：Artemis XYZ，截至2024年5月28日。不建议购买或出售本文提及的任何名称。复合年增长率（CAGR）是指以太币（ETH）在特定时期内每年的增长速度。该指标用于展示平滑的年增长率，有助于消除波动，从而更清晰地把握长期投资的绩效。
无论其分类如何，ETH都受益于以太坊区块链使用的持续增长。以太坊被看作是一个充满活力的经济平台，自2019年以来，其用户量增长了约1500%，收入以161%的复合年增长率急速增长。在过去的一年中，以太坊产生了3.4B美元的收入，这笔收入直接计入ETH持有者的财富中。由于必须购买ETH以使用以太坊，所有ETH持有者都受益于需求驱动的货币流入。此外，大约80%的ETH收入被用于回购并“销毁”流通中的ETH，从而使其永久退出市场，这一过程类似于不可逆的股票回购。
在过去的六个月中，价值1.58B美元的541k ETH（占总供应量的0.4%）已被消除。因此，ETH持有者不仅从以太坊的活动中获得了收益，还因需求驱动的购买和供应量的减少而获得了双重好处。ETH用户还可以通过将ETH“质押”给以太坊网络中称为验证器的实体，每年大约获得3.5%的ETH收益，这为他们提供了运行以太坊网络所需的抵押债券。
图 4.以太坊每用户收入超过大多数 Web2 企业。
与 Web2 应用相比，以太坊的收入（$3.4B）高于 Etsy（$2.7B）、Twitch（$2.6B）及 Roblox（$2.7B）。以太坊的月活跃用户（2000 万）超过 Instacart（1400 万）、Robinhood（1060 万）和 Vrbo（1750 万）。此外，以太坊的每月活跃用户平均年收入为 172 美元，远高于 Apple Music 的 100 美元、Netflix 的 142 美元及 Instagram 的 25 美元。我们将以太坊视为类似于 Apple App Store 或 Google Play 的平台业务。然而，以太坊与 Web2 平台相比具有显著优势，因为它为用户和应用程序企业主提供了超出加密货币范畴的独特价值主张。
使用以太坊最引人注目的特点是其节省成本的潜力。苹果和谷歌从托管应用收入中各自提取约 30%，而以太坊目前的抽成大约为 24%（非 DeFi 应用为 14%）。我们预计，随着业务转向成本更低的以太坊第二层区块链（当前采用率为 0.25%-3%），在未来 18 个月内，以太坊的采用率将降至 5-10%。关于以太坊 Layer-2 的更多详细信息，请参考我们四月份发布的相关报告。从支付角度分析，信用卡处理商和 PayPal 等其他支付平台通常对所有交易收取 1.94% 的费用（商业交易为 2.9%），而 Visa 收费范围为 1.79%-2.43%。与此形成鲜明对比的是，在以太坊上，用户进行一次简单转账的费用大约仅为 0.001%，远低于当前主流支付平台的费用。
相较于以数据为中心的社交网络平台如 Facebook，我们认为以太坊能够为企业家提供更强大、更具盈利性的应用程序。以太坊允许应用程序在无需许可的部署环境中使用开源数据自由互连与创新。因此，任何人都可以创建应用程序并利用重要数据，包括链上的所有用户活动——这相当于 Visa 免费提供给客户的支付数据。例如，名为 Farcaster 的社交媒体应用程序目前每月从其活跃用户那里收取 75.5 美元，而 Facebook 的相应收入约为 44 美元。更令人注目的是，开源的激励结构促成了更具吸引力的应用程序，例如 Facebook 应用的平均每日使用时间为 31 分钟，而 Farcaster 则高达 350 分钟。
以太坊所带来的影响是，大金融、大科技和大数据所获得的部分利润能以消费者福利的形式回馈给用户。随着越来越多的数据在公共领域生成，越来越多的商业活动摆脱昂贵、封闭的金融轨道，商业护城河将逐渐被侵蚀。其结果是，围绕开源的低利润经济形成了潜在的商业模式。消费者和应用程序开发者将转向以太坊，因为它提供了更便宜且价值更大的选择。我们预计，在未来 5 到 10 年内，Web2和大金融业务的收入的 7% 到 20%（数万亿美元）可能会被以太坊等系统侵蚀，并将大部分利润回馈给用户和应用程序开发者。此外，以太坊独特的所有权属性使得社交媒体和游戏应用能够存在于一个不受审查的数字环境中。如果政府对信息的审查持续加强，这些特性将显得尤为宝贵。
我们有充分的理由坚信，像以太坊这样的区块链技术，将成为人工智能应用程序的核心后端基础设施。人工智能代理及其经济的迅猛增长，将迫切需要无限制的价值转移、明确的人性证明以及清晰定义的数据和模型来源。这些独特的属性可在区块链上实现，且能有效规避现有技术基础设施的限制。在我们2024年2月的文章中，我们详细探讨了加密货币与人工智能的众多影响。基于业务采用率达66%、人工智能软件价值获取率25%及非硬件价值获取率72%的假设，我们预测到2030年，全球人工智能生产力的潜在市场规模（TAM）可能高达8.5万亿美元，而加密货币与人工智能的潜在收入TAM将达到9110亿美元，其中，开源人工智能应用程序与基础设施的收入预计为455亿美元，其中约12亿美元的收入将直接流向ETH持有者。
目前，以太坊上的大多数活动仍主要是金融活动。去中心化交易所和银行协议占据以太坊总收入的49%，而简单的价值转移则占20%。这些收入都被归类为金融、银行和支付（FGP）类别。与此同时，占总收入19%的基础设施（I）类别，主要与去中心化业务相关，并为去中心化应用程序提供必要的软件服务。最后，与社交媒体和NFT相关的活动则被归类为营销、广告、社交媒体和游戏（MASG）类别，这一类别贡献了11%的收入。目前，人工智能在以太坊创收方面的作用尚显微小。
上述终端市场活动产生的以太坊收入，构成了以太坊收入项目的一部分。其中包括交易费用、第二层结算、区块空间排序（MEV）和安全即服务等项。交易费用指的是用户（包括未来的自治代理）为参与以太坊上的应用程序或进行价值转移所支付的费用。第二层结算收入来源于那些支付“结算”交易特权的以太坊第二层区块链。MEV是用户为排序一组交易而支付的费用。安全即服务，则是利用ETH作为抵押品来“支持”那些需要此类价值以执行其业务功能的无需许可的应用程序。去年，以太坊收入的大约72%来源于交易，MEV约占19%，第二层结算约占9%，而安全即服务尚未正式推出。
鉴于我们认为以太坊在金融领域拥有最强的价值主张，预计到2030年，以太坊71%的收入将来源于金融业务（FGP）。由于持续的实验以及以太坊开源金融和数据系统的优势，我们相信，MASG类别的增长将达到17%，这将轻微地取代基础设施类别，后者预计将提供8%的收入。总体而言，人工智能预计将占以太坊收入的2%。然而，如果去中心化人工智能软件展现出其巨大的潜力，我们可以预见人工智能的收入贡献将大幅增长。
从收入项目来看，我们预计个人主网交易将仅占总收入的1.5%。由于我们预计绝大多数活动将发生在以太坊的第二层区块链上，但这些交易的大部分价值将归属于以太坊，因此第二层结算将大幅增加至收入的约76%。与此同时，MEV的重要性预计将保持在收益的18%，而安全即服务将占以太坊总收入的4.5%。
图 5. 以太坊收入偏向金融应用
资料来源：Artemis XYZ、VanEck Research，截至2024年5月28日。请注意，本文不建议购买或出售所提及的任何产品。过去的表现并不能作为未来结果的保证。
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。须知，过去的表现并不代表未来的结果。本博客中的信息、估值情景和价格目标，并非旨在提供财务建议或作为任何行动的号召，亦非购买或出售的建议，或是对ETH未来表现的具体预测。ETH的实际未来表现仍充满不确定性，可能与此处描述的假设结果相差甚远。提出的场景中可能存在未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍绩效表现。此处的内容仅为基于我们研究的模拟结果，仅供参考之用。敬请根据个人研究，作出独立判断。
比特币和以太币：最佳投资组合配置 分析概述 - 我们进行了一项研究，以评估将比特币（BTC）和以太坊（ETH）纳入传统60/40投资组合自2015年9月1日至2024年4月30日的影响。该分析涵盖了以下五个主要部分：
- 传统60/40投资组合中的最优配置：本研究旨在评估BTC和ETH在由60%股票和40%债券组成的投资组合中的理想配比，最大限制配置为6%。该分析基于169个样本投资组合，并逐步增加加密货币的投资比例。
- 回撤比率和夏普比率分析：我们检验了16个代表性投资组合的回撤比率和夏普比率，以探索风险与回报之间的权衡。在传统的60/40投资组合中适度增加加密货币投资（最多6%）能显著提高夏普比率，同时对回撤影响较小。对于风险承受能力较高（年化波动率高达约20%）的投资者，高达20%的配置可以进一步优化投资组合的风险/回报比。在BTC和ETH的配置比例上，我们认为约70/30的比例可获得最优的风险调整回报。
- 仅加密货币投资组合中的最佳BTC和ETH配置：我们还分析了一个仅包含这两种加密货币的投资组合中BTC和ETH的最佳配置，目标是最大化夏普比率并实现理想的BTC/ETH比重。
- 使用最佳加密货币投资组合的有效前沿：通过研究理想的BTC/ETH配置，我们探讨了在不同波动率水平下的最大化回报，从而展示了在加入加密货币后60/40投资组合的有效前沿的一部分。
- 有效前沿的时间依赖性：我们还考察了不同起始时间对研究结果的影响。通过这种方式，我们证实了较大的加密货币配置能够增强投资组合在各个时间段内的风险调整后的回报。
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的结果。本博客中的信息、估值情景和价格目标，不旨在提供财务建议或作为任何行动的号召、购买或出售建议，也不是对ETH和BTC未来表现的具体预测。ETH和BTC的实际未来表现仍存不确定性，并可能与此处描述的假设结果相去甚远。提出的场景中可能存在未被考虑的风险或其他因素，这些因素可能会影响绩效。这些仅为基于我们研究的模拟结果，仅供参考之用。敬请依据个人的研究，做出独立的判断。
2.回撤与夏普比率分析 为了评估风险与回报之间的权衡，我们对16个具有代表性的60/40投资组合进行了分析，这些组合中的加密货币配置比例逐步提升，最高可达6%。主要发现包括：
- 夏普比率的提升：随着加密货币配置比例的增加，投资组合的夏普比率得到了显著提高。
- 回撤影响较小：最大回撤仅有轻微增加，这表明对于许多投资者来说，较高的加密货币配置是一个具有吸引力的选择。数据显示，在加密货币配置达到6%时，夏普比率几乎是标准60/40投资组合的两倍，而回撤仅略有增加，这强调了在传统投资组合中添加比特币和以太币时，风险与回报之间的优势交换。
来源信息：据VanEck Research所述，截至2024年5月28日的数据表明，过去的表现并不能保证未来的结果。夏普比率是金融领域中用以衡量投资在调整风险后相对于无风险资产的表现的一个指标，其计算方式是将投资组合的实际回报率与无风险回报率（例如美国国债回报率）之差，再除以投资组合回报的标准差。这一比率帮助投资者量化由于持有较高风险资产而获得的超额波动回报。夏普比率越高，意味着风险调整后的回报更为吸引人。本博客中的信息、估值情景及价格目标，并非旨在提供财务建议或任何具体的行动号召、购买或销售的建议，也不是对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍存在不确定性，并可能与此处描述的假设结果大相径庭。提出的场景中可能存在未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会对表现产生影响。这些结果仅为我们研究的模拟结果，仅供参考。请自行开展研究并做出独立结论。
3.纯加密货币投资组合中的最佳BTC和ETH分配 我们专注于仅包含BTC和ETH的投资组合，测试了所有可能的权重配置，以确定能够最大化夏普比率的理想组合。分析结果表明，71.4%的比特币与28.6%的以太币的配置能产生最高的夏普比率，显示出纯加密货币投资组合具有最佳的风险调整回报。研究强调，投资者需要同时持有这两种加密货币，以实现利益最大化。而50% BTC与50% ETH的简单配置同样显示出巨大优势，增强了加密资产类别的多元化价值。
各种BTC-ETH投资组合配置的比较指标
来源：据VanEck Research所述，截至2024年5月28日的数据表明，过去的表现并不能保证未来的结果。波动性是以资产或投资组合回报的标准差来衡量的，较高的波动性表明存在较大的风险和潜在的较高回报，进而影响到夏普比率所衡量的风险调整回报。复合年增长率（CAGR）代表以太币（ETH）在特定时期内每年增长的速度，该指标提供了一个平滑的年增长视角，以便更清晰地了解长期投资绩效。夏普比率是衡量投资在调整风险后相对于无风险资产表现的金融标准，通过从投资组合的回报率中减去无风险回报率，然后除以回报的标准差来计算。该比率揭示了投资者由于承担更高风险而获得的额外波动回报的多少。夏普比率越高，表明其风险调整后的回报更为优越。本博客中的信息、估值情景和价格目标并非旨在提供财务建议或任何具体的行动号召、购买或销售建议，也不是对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现还存在不确定性，并且可能与这里描述的假设结果有显著差异。所提出的场景可能涉及未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会对绩效产生阻碍。这些仅仅是基于我们研究的模拟结果，仅供说明之用。请进行自己的研究并得出自己的结论。
4. 包含加密货币时的有效前沿为了实现对加密货币的最佳配置而不受限制，并同时保持合理的波动性，我们研究了将理想的加密货币投资组合（28.6% ETH和71.4% BTC）加入传统的60/40投资组合中的最佳权重。目标是在保持特定波动水平（13%-25%）的前提下，最大化回报，以此构建出波动水平通常与广泛的投资者投资组合相匹配的有效前沿投资组合。由此产生的散点图显示，将理想的加密货币投资组合纳入传统的60/40投资组合可以显著提高在不同风险水平下的回报。
数字资产带来的额外波动对整体回报大有裨益。
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的结果。波动性是以回报标准差来衡量的资产或投资组合回报的波动。较高的波动性意味着更大的风险和潜在的更高回报，进而影响风险调整后回报的夏普比率。复合年增长率（CAGR）代表以太坊（ETH）价值在指定时间段内每年的增长速度。此指标旨在提供一个平滑的年增长率，以消除波动并更清晰地展示长期投资的绩效。本博客中的信息、估值情景和价格目标不应被视为财务建议或任何行动号召、购买或出售的建议，也不应作为对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍不确定，并可能与此处描述的假设结果有显著差异。提出的场景中可能存在未考虑的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍绩效。这些仅是基于我们研究的模拟结果，仅供参考。请进行自己的研究并得出自己的结论。
我们分析了随着波动性上升，风险与回报之间存在近乎线性的关系，这在研究有效边界时较为罕见。结论是，加密货币暴露的增加导致了非常有吸引力的风险/回报权衡。
混合投资组合的夏普比率在22%的波动性下保持稳定。
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的结果。本博客中的信息、估值情景和价格目标不应被视为财务建议或任何行动号召、购买或出售的建议，也不应作为对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍不确定，并可能与此处描述的假设结果有显著差异。提出的场景中可能存在未考虑的风险或其他因素，这些因素可能会阻碍绩效。这些仅是基于我们研究的模拟结果，仅供参考。请进行自己的研究并得出自己的结论。
5. 有效前沿结果的时间依赖性为了探索不同起点是否会影响理想的加密货币与60/40组合投资组合的风险/回报状况，我们重复了第四部分中的分析，并持续将起点向前推移一个季度。我们的唯一限制是分析必须包括至少3年的回报数据。因此，我们成功生成了23组结果，并通过此方法消除了时间依赖性作为一个变量。
- 我们的发现是：在所有时间段内，随着风险的增加，理想加密货币投资组合的最佳权重也相应增加，
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的成果。本博客中所提供的信息、估值情景以及价格目标，并不旨在提供财务建议，也不构成任何行动的号召、购买或出售的建议，亦不应视为对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍属不明，并有可能与此处所述的假设结果大相径庭。在所提出的情景中，可能存在未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会对绩效产生阻碍。此处的信息仅为基于我们研究得出的模拟结果，供参考之用。请独立进行研究，并基于此形成自己的结论。
更高的加密货币配置可以在各个时间段内实现更高的复合年增长率。
与时间无关的投资组合的波动性复合年增长率
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的成果。本博客中所提供的信息、估值情景以及价格目标，并不旨在提供财务建议，也不构成任何行动的号召、购买或出售的建议，亦不应视为对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍属不明，并有可能与此处所述的假设结果大相径庭。在所提出的情景中，可能存在未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会对绩效产生阻碍。此处的信息仅为基于我们研究得出的模拟结果，供参考之用。请独立进行研究，并基于此形成自己的结论。
与时间无关的投资组合的波动性夏普
资料来源：VanEck Research，截至2024年5月28日。过去的表现并不能保证未来的成果。本博客中所提供的信息、估值情景以及价格目标，并不旨在提供财务建议，也不构成任何行动的号召、购买或出售的建议，亦不应视为对ETH和BTC未来表现的预测。ETH和BTC的实际未来表现仍属不明，并有可能与此处所述的假设结果大相径庭。在所提出的情景中，可能存在未被考虑到的风险或其他因素，这些因素可能会对绩效产生阻碍。此处的信息仅为基于我们研究得出的模拟结果，供参考之用。请独立进行研究，并基于此形成自己的结论。
换言之，研究#4的结果显示，与起始点无关，从而支持将ETH和BTC按我们研究中的6%权重进行平衡配置的理由。
以太坊投资风险：尽管以太坊（ETH）的市值已超过4000亿美元，并且它被公认为是一个成熟的智能合约平台，但我们必须清醒地认识到，投资ETH所涉及的风险是巨大的。
依赖投机：
目前，以太坊的生态系统在很大程度上依赖于投机活动来创造收益。如果整体的风险偏好发生降低，ETH的表现可能会与标准普尔500指数或纳斯达克综合指数呈现出明显的负相关性。
监管风险：
对以太坊的监管政策变动不可忽视。ETH或其生态系统中的许多资产可能会被分类为证券，从而可能迫使诸多以太坊相关企业需要向美国证券交易委员会（SEC）注册，否则将面临严峻的法律后果。值得注意的是，全球最大的金融公司不仅拥有众多游说者，还有许多曾在各国政府高层任职的前雇员，他们可能会设立不利于以太坊等颠覆性技术的监管障碍。
利率风险：
作为一种高风险资产，以太坊的估值可能会因为加息或全球流动性的其他限制性措施而受到显著影响。
竞争：
智能合约平台之间的竞争非常激烈。虽然以太坊目前处于领先地位，但像Solana和Sui这样的高性能区块链技术上具有一定的优势，并且在业务发展和用户体验方面下了大量工夫，这些因素从长远来看，可能会对以太坊的主导地位构成挑战。
金融公司不断发展：
以太坊的一大优势是其能够实现低成本的金融系统，因为它消除了当前金融体系中的许多高成本因素。然而，如果金融公司开始采取成本节约措施，他们可能会保留其用户基础。此外，现有的金融公司还可以创建竞争的区块链智能合约平台，以此挖掘以太坊的长期潜力。
地缘政治：
货币控制是政府权力的核心。地缘政治事件，如重大的地区冲突或地缘政治紧张局势的升级，可能会促使世界各国政府压制非主权金融体系和货币形式。
结论：
分析显示，在传统的60/40投资组合中适当增加加密货币配置（最多6%）可以显著提升投资组合的夏普比率，同时对回撤的影响相对较小。对于纯加密投资组合，比特币和以太币之间近70/30的配置提供了最优的风险调整回报。投资者应考虑自身的风险承受能力，但研究结果表明，平衡地引入BTC和ETH可以显著增强回报，凸显了加密货币在可控和可衡量的方式下提高投资组合表现的潜力。
