驾驭加密货币从未如此艰难，作为一名加密内容创作者，我也从未感到如此力不从心。发布平庸的宏观分析观点的诱惑极其强烈。
我认同DonAlt的观点：在这个疯狂的世界里，加密货币是被低估的存在。
不幸的是，若这真标志着世界秩序更迭与大债务周期终结（正如瑞·达利欧所言），未来数年我们将持续面临动荡的宏观环境。
不过，局部稳定期仍会出现，届时注意力可转向加密体系内部的进展。
为期90天的关税暂停期或许也将带来机遇绿洲。
比特币——熊市还是牛市？
事后看来，我本应在二月份发布《牛市还是熊市？未来何去何从？》博客时清仓所有资产。
我分享了各种比特币链上数据图表，结果行情却由牛转熊（下图所示）。痛哉，请别责怪我。我和X平台上的大多数专家一样毫无头绪。
我所知的是：与当前由外部宏观因素驱动的市场不同，链上数据在内部驱动的牛市中更为重要。
比特币已演变为宏观资产，两种主流思潮正角逐"真理"之位：
- 比特币是股票类的风险偏好资产？
- 还是黄金类的避险资产？
比特币将在2025年达到25万美元，以太坊达到1.2万美元。
贝莱德的相关研究证实了这一点，就连曾经的比特币怀疑论者瑞·达利欧也承认比特币是"财富储存手段"：
"在大债务周期的早期阶段，货币是'硬'的，这意味着它既是交换媒介，也是难以增加供应量的财富储存手段，例如黄金、纯银和比特币。像比特币这样的加密货币现在正成为一种被接受的硬通货，因为它是全球广泛接受且供应量有限的货币。货币成为无效财富储存手段的最大、最常见风险是大量增发的风险。想象一下拥有印钞能力——谁能抵抗大量印钞的诱惑？那些掌握印钞权的人总会这么做。" ——瑞·达利欧《国家如何破产：导论与第一章》我强烈推荐阅读瑞·达利欧的新书《国家如何破产》。他在书中指出美国正处于典型的大债务周期中。达利欧认为，在债务重组的同时需要建立新的世界秩序。 这是对当今世界局势最具洞见的解读。 简言之：美国将印钞，其他高负债国家也会效仿。你可以想象这种情况下比特币的走势。 你可以在此免费阅读他正在连载的书籍（Linkedin链接）。 问题在于：比特币目前的交易属性更接近风险资产而非黄金（后者正创历史新高）。我认为那些将比特币视为风险资产的人，正在将其抛售给视之为避险资产的人。 我很欣赏贝莱克在Bankless访谈中嘲讽加密原生评论员/研究者的桥段——这些人坚持认为比特币是风险资产，并根据失业率、非农就业数据或ISM制造业指数进行交易。 或许解释当前比特币走势的更简单理论就是资金流动性和货币增发。当银根紧缩时，比特币交易得像垃圾币；当印钞机轰鸣时，比特币表现碾压所有风险资产。 这也是Crypto Hayes持续宣扬的观点。 说真的，我预计当法币体系崩溃时，比特币将一飞冲天。 以太坊——从糟糕到...依旧糟糕 如果我们用活跃地址数和手续费等基本面指标来评估ETH价值，那么ETH跌回2018年水平就说得通了。
即便加上Layer2的活跃地址数，进步也仅归功于Base链——Optimism、Arbitrum等其他链都陷入停滞。
首先，正如我在X平台这篇分析（点击图片阅读）所言，我并不认为手续费是衡量L1价值的唯一标准：
与其只盯着手续费分流将L2视为ETH的威胁，不如把ETH看作生产性资产：
- ICO时代：ETH是参与代币销售的资金——项目方国库都以ETH计价。讽刺的是这至今仍在刺痛市场，因为老项目仍在抛售当年募集的ETH
- DeFi盛夏：ETH是流动性挖矿的主要资产（用来挖各种食物/动物名的垃圾币）。比如你需要ETH在SUSHI/ETH池挖SUSHI
- NFT狂潮：ETH始终是主流交易货币
当前ETH仍算某种生产性资产，主要作为DeFi抵押品。但本轮周期中其生产力远逊于SOL——后者在迷因币狂潮中扮演了核心角色（作为交易媒介和价值存储）。
我认为SOL正在重蹈ETH覆辙，因为迷因币崩盘后尚未出现新的需求叙事。不过由于SOL市值较低且通胀奖励高，在Kamino Multiply池仍能获得25%年化收益。ETH哪来这种收益率？
要逆转颓势，ETH需要：
- 稳定且风险偏好积极的宏观环境与有利监管
- 提升ETH的生产力属性
更棘手的是，Plume、Ethena和Securitize等新玩家正瞄准以太坊的机构化叙事——例如推出传统金融友好型L1链Converge。
总之，我期待ETH能重拾生产性资产地位。持续贬值的低收益抵押品可撑不起2000亿美元市值。
当前最具生产力的资产
当下哪些资产最具生产力？
Hyperliquid的HYPE
主要优势有二：
- Hyperliquid产生的手续费收益超过Solana和以太坊，并用于回购$HYPE
- 以HYPE为核心的HyperEVM生态正在崛起
- 质押HYPE LST
- 作为抵押品借入资产或铸造稳定币
- 用借入资产再次循环
- 单独质押INIT代币
- 或质押经治理白名单的INIT-X LP代币（与INIT配对）
- 通过委托权益证明(DPoS)机制获取收益
"神圣流动性"是优秀的庞氏代币经济学——强制要求所有生态代币必须用50%以上INIT作为配对代币。但我持谨慎态度：INIT的流动性模型类似Berachain。虽然后者收益率惊人，但若操作不当会被聪明LP收割。 务必研究生态并掌握退出时机。 Sonic的S与Ronin的RON 两大生态正在进行流动性挖矿：
- Sonic的2亿S代币激励计划将持续至2025年6月。作为生态核心资产，尽管宏观暴跌，S对比特币保持稳定，表现优于ETH和SOL——这正是生产力资产的特质。不过六月对S持有者可能是惊魂时刻。
- Ronin提供300万美元奖励池，USDC/RON和ETH/RON池年化约75%。详情点击
其他简易收益机会：
- Xverse & Bob L2
- 通过Solv Protocol将BTC质押至Babylon，获取流动性质押凭证solvBTC.BBN
代币经济学的两大恶劣先例
Pancakeswap现正与币安紧密合作，特别是在币安x Pancakeswap代币生成事件(TGEs)上，因币安意图推广其Web3钱包。
这对Pancakeswap是利好——其交易量已使其成为仅次于Uniswap的第二大DEX。PCS单周产生1126万美元手续费，仅比Hyperliquid少200万。
但CAKE价格并未因此上涨。
为此，CAKE正改变代币经济学：从收入分成和社区驱动决策，转向团队管理的回购销毁机制。
问题在于：PCS曾对采用治理元聚合器商业模式的Magpie和StakeDAO协议进行"抽毯子"行为。
这类似Convex和Curve的模式——veCRV代币用于治理和排放，但为简化流程并累积奖励，CVX代币作为上层协议运作。
这将成为投资者投资类似元治理协议前必须考量的先例。
Crypto.com
比PCS更恶劣的是Crypto.com的案例。
简言之：在与特朗普媒体合作发行包含CRO的加密货币ETF篮子前夕，Crypto.com取消了2021年已销毁代币中70%的销毁状态。
Crypto.com将骗局提升至全新境界。可惜行业似乎已遗忘此事，但我没有。这家公司将永远留在我的黑名单上。
这两个案例都为行业树立了坏榜样。投资需要可预测的代币经济学。难怪人们只相信比特币。
若2100万枚比特币上限某日被突破，请准备好迎接暴跌。
旧DAO已死，新DAO长存
我认为旧DAO模式正在革命，但疯狂宏观局势让许多人错过这场变革。
预计未来数月，许多DAO将开始尝试不同投票模型和代币经济学改革。随着无真实收益分成/质押的DAO代币失去吸引力，DeFi游说（购买选票）问题将日益严重。
- Aragon支持模块化实体形式启动DAO，通过不同功能插件隔离治理
- 最令人兴奋的当属Futarcy
- 市场A："若实施质押机制，6个月后ARB价格如何？"
- 市场B："若不实施质押机制，6个月后ARB价格如何？"
