作者：Michael Rinko, Delphi Digtal分析师 编译：Felix, PANews 为什么加密货币的上涨如此艰难？忽略叙事的催化剂作用，原因之一是流动性低。 BTC 1%的账面深度处于全年最低点。 CEX 和 DEX 的交易量表现都很糟糕。 稳定币正处于有史以来最严重的缩减状态。 资本持续流出而不是流入加密市场的根本原因是利率，当把钱借给美国政府可以赚取更多利润时，为什么借给Aave？ 高利率导致链上活动处于历史低水平。 融资环境同样残酷。风投公司的注意力已经从各种山寨币转向ChatGPT前端。 流动性堪忧的体现，就是如今竞争激烈的PvP市场（各项目互卷）。一切都是零和博弈。当新的代币推出时，不再像DeFi之夏期间，被视为“看涨的创新”，而是被视为“另一张需要喂饱的嘴”，分走一部分流动性。 从供需角度来考虑代币、流动性和价格之间的相互作用，是一种过于简化但并非完全错误的方式。这种关系可以用下面的公式来描述： 流动性/代币=远期收益 在DeFi之夏期间，代币是唯一的。参见：Foodcoins（PANews注：DeFi之夏期间出现了很多以食物命名的项目，如Sushiswap、YAM Finance、 Pickle Finance等）。 但流动性也大幅下降，ETH的TVL在3个月内从微不足道的规模跃升至70亿美元。一段时间以来，等式的需求方（流动性）获胜，推高了几乎所有代币的价格，甚至包括Foodcoins。 如今情况不同了，当今市场，各种新代币被迫为争夺仅存的流动性而竞争，各项目互卷。他们需要在大约10万个加密Degens中抢夺市场注意力和流动性。 可以想象这种场景。在流动性增加期间（牛市），热门叙事的交易大致上是一致的。但在熊市周期，各种叙事争夺有限的资本。恶性资本轮换形成了一个零和牟利的热球，形成了截然不同的价格走势。 即使在各叙事能共存的罕见情况下，竞争博弈仍是主流。在Base生态上可以看到这种情况，你可能会认为Bald（Meme）和Friend Tech（SocialFi）会互惠互利，因为两者都会给Base生态带来新用户和资本，但没有，两者关系最终演变成寄生关系（一方受益，另一方受损）。 为了实现“数据上涨-->degens涌入-->数据上涨”的良性循环，需要改善流动性环境。虽然未来小幅度回升确实有可能，但十亿级良性循环取决于低息借款的报复性回报。 瓦尔哈拉（PANews注：北欧神话中的天堂之地，也被称为英灵殿）是命中注定的并且即将到来，但它可能只会在市场动荡之后才会到来。在此之前，加密人士需要经受市场波动的考验。