曾在Alameda和FTX暴雷风暴中逃过一劫的Maple Finance，如今也因投资公司Orthogonal Trading的赖账深陷泥潭，虚假的财务陈述导致其被拖欠3600万美元，且现已导致Nexus Mutual和Sherlock均损失数百万美元。如今，Maple Finance断绝了与Orthogonal Trading的所有联系，并称将采取法律以收回贷款。 Maple Finance一直是无抵押借贷的龙头，此前累计发放超18亿美元贷款仅出现单次1000万美金的违约。但此次这个头部项目的踩雷，再次让大家质疑无抵押信用贷款模式下风险处置机制的不足及贷方审查机制的缺失等问题。 被欠款3600万美元，未来或引入部分抵押机制 在大部分协议采用抵押借贷的当下，或许一些投资者对无抵押信用借贷的Maple Finance并不熟悉。实际上，虽然抵押借贷是DeFi 借贷的通用范式，但这种模式也导致了DeFi因资本利用效率较低等问题无法更好发展，而奔向效率的无抵押借贷则凭借着更高的资金利用率和富有竞争性的回报率被广泛关注，Maple Finance就是其中之一。作为机构信贷业务的试水者，Maple Finance主要为机构借款人提供抵押不足的贷款和为贷方提供固定收益。 Maple Finance的业务流程包括借款人、贷款人和质押者和代理人4个主要利益相关者。其中，代理人是流动性池的管理者，负责管理贷款池并负责贷款策略和贷款回收，他们需要评估机构借款人的信用并同意贷款条款（金额、期限、利率和抵押率）；流动性提供者将资金（USDC和MPL）存入流动性池，以便为贷款提供资金并赚取收益；质押者提供保险服务，借款人在与代理人达成一致后可获得借款。 简单来说，Maple Finance的贷款是通过第三方管理的借贷池发起，他们会对借贷人的信用进行尽职调查，且必须签署法律协议，包括每每月提交包含资产负债表的报告、年提交独立审计财务账目等。此外，借款人还需要注册信用风险数据平台 Credora，该平台为贷方提供实时信息，以帮助他们评估借款人在不同加密货币交易平台累积的风险水平。也正因如此，自2021年5月推出以来，Maple Finance发放的价值超过 18 亿美元的贷款，只有今年第二季度因Babel Finance出现了单次违约 1000 万美元。 目前，Maple Finance以太坊链上的代理人为M11 Credit、Orthogonal Trading（由子公司Orthogonal Credit负责）和Icebreaker Finance。由于Icebreaker Finance刚刚成为信贷代理不久，尚未发放贷款，因此Maple Finance只有M11 Credit和Orthogonal Trading管理的两个资金池。 而作为Maple Finance生态的主要参与者，Orthogonal Trading拖欠了Maple Finance 8 笔总计3600万美元的贷款，占到 Maple Finance 活跃贷款数量的约30%。该贷款来自Maven 11 运营的M11 USDC（约3100万美元）池与M11 WETH（近500万美元） 池。由于Maple Finance的每个资金池资金锁定在单独的智能合约中，其他借贷流动性池不受影响。 也就是说，Orthogonal Trading不仅是代理人也是借款人，既是裁判也是选手，这也不免让外界对Maple Finance和代理人M11的尽职调查存疑。根据M11 Credit的说法，Orthogonal Trading在今年11月向其披露仅持有250万美元的FTX敞口，后于12月初再次称其在FTX上的损失实际要更多。同时，Orthogonal Credit也在回应中承认缺失，存在歪曲风险敞口的行为。虽然M11的团队自称有着超40年的金融资产管理、固定收益投资组合综合评估和信用风险评估等领域的综合经验。那么，Maple Finance和M11这样的业务水平还能获得投资者信任吗？ 实际上，Maple Finance的潜在风险早有迹可循。今年6月，在Terra和三箭资本暴雷事件后，Maple Finance官方发文称，从6 月20 日开始的一周起，可能会出现资金池中资金不足的情况，贷方须等待借款人还款。而在Maple Finance发放的贷款中，暴雷的Alamenda与曾被竞品Clearpool打上“警告”标签的Amber Group借出最多。此外，处于破产边缘的Genesis 也曾向Maple Finance 投入7500万美元以建立借贷资金池。有意思的是，根据Orthogonal Credit的披露，其在发现Alameda尽职调查中的“关键弱点”后，主动在2022年第二季度关闭了Maple Finance协议上的Alameda Research专用贷款资金池。 “我对该事件感到震惊和失望，我们会在贷款方面进行更严格的尽职调查，并可能考虑引入部分抵押机制。”Maple Finance创始人Sid Powell如此回应称。 高额违约金无法被覆盖，多家机构被波及 Maple Finance的信贷紧缩正波及其他加密平台，其中两个M11的USDC池子资金也已被掏空。 资金池的贡献者们蒙受损失，其中还有知名的DeFi保险项目Nexus Mutual，它在一份声明中表示，其计划从Maple Finance M11 Credit wETH池中撤资，并已经启动了提取可用资金的程序，有一个强制性的10天等待期。从目前的情况来看，Nexus在Maple Finance的投资头寸可能会损失约300万美元，预计损失2461枚ETH（占在Maple投入资金的15.8%）。”社区唏嘘不已，没想到，去中心化的保险机构也会在这种半去中心化的借贷平台上理财而栽坑。 智能合约审计平台Sherlock也表示，由于Maple Finance借款人违约，Sherlock或将损失约400万美元。其中Sherlock目前有 500万USDC存入由M11 Credit管理的USDC借贷池，该池预计将恢复20%-25%，质押者可能损失33%-35%的资金。 从Orthogonal Trading的违约金额来看，价值3100万美元的M11 USDC占该池子总规模的80%，但保险规模只有超185万美元；近500万美元的M11 WETH占该池子的15.7%，保险规模约为19万美元。 相比高额的违约金额，Maple Finance的保险金额可谓是杯水车薪，且Maple Finance预计仅能追回250万美元。更雪上加霜的是，不久前M11 Credit表示，由于FTX破产，加密交易公司Auros Global正面临短期流动性问题，该公司从Maple Finance的信用池中借入了2400枚wETH，价值约300万美元，逾期未还，根据智能合约触发了5天的宽限期。 作为无抵押贷款的佼佼者之一，Maple Finance的违约事件也让外界对此赛道信心大减。实际上，虽然Maple Finance这类信用贷款协议有了不错的进展，但依旧不足以形成有效的信贷市场，且风险敞口逐渐暴露。比如过去一段时间，同为无担保借贷协议的TrueFi和Clearpool也接连出现不小损失，两者都是Alameda 的债务重压公司，仅在Alameda上TrueFi和Clearpool就共有1278万美元贷款，其中Alameda在今年6月分两次从TrueFi借出共728万美元贷款，这两笔贷款将于12月20日和21日到期，另外还从Clearpool借出550万美元。 从本质上来说，无抵押贷款意味着借款人不会用自己的任何资产来担保贷款，这是种对借款人信任度的考验，信用评估并不适合应用于DeFi这样的新型金融生态，毕竟当前的链上声誉缺乏足够丰富的数据和资产支撑，且缺乏全球的统一监管，一旦违约这些协议无法如传统世界般进行财产冻结、暴力催收等。总的来说，无抵押借贷协议的借贷之路仍任重道远。 相关阅读： DeFi与现实的融合，Maple、TrueFi、Goldfinch如何实现非足额抵押借贷 加密暴雷潮后，无抵押借贷协议安在，今年存款涨幅40%