要点：

• 随着 BTC 价格上涨和交易费用持续上涨，比特币矿机收入在 3 月份创下历史新高，单日突破 7600 万美元
• 三大上市矿商 Marathon Digital、CleanSpark 和 Riot Platforms 争夺投资者的注意力，各自倾向于差异化的战略重点
• Marathon Digital 的新“Slipstream”服务可实现超大型交易，该公司挖掘了有史以来最大的 3 个比特币区块，每个区块的容量为 3.98+ MB
• 比特币的预计功耗在 2 月份创下 19.6 GW 的新高，尽管平均 ASIC 的效率正在变得更高，仅消耗 30.99 J/TH

介绍本周的网络状况回到了我们关于比特币挖矿的季度更新，重点关注在市场状况改善的情况下矿商盈利能力的令人印象深刻的复苏。当然，现货比特币 ETF 的推出全面提高了挖矿收入，提高了协议规定的 6.25 BTC 区块奖励的价值。与去年一样，链上活动仍然是一个重要的推动力，Ordinals 提高了交易费用，并为矿工提供了新的创收机会。 尽管如此，比特币减半即将到来，矿商不可避免地面临 BTC 收入下降 50% 的局面。在未来几周内，矿工的运营将受到更严格的审查，链上指标在告知利益相关者和战略家的观点方面发挥着关键作用。 哈希价格是正确的由于比特币价格上涨，哈希价格（每 TH/s 的每日美元收入，算力的基本单位）重新回到上升趋势，目前稳定在每 TH/s 10 美分。算力价格在 12 月达到每 TH/s 12.6 美分的峰值，这是自 2022 年 6 月以来的最高水平，并且在 2023 年的大部分时间里仍然轻松地高于 6-7 美分的区间。 与此同时，哈希值（每 TH/s 的每日 BTC 收入）继续持续走低，越来越多的矿工争夺固定区块奖励的份额。尽管如此，链上活动高峰期（伴随着交易费用上涨）间歇性地提高了以比特币计价的收益。 12 月，哈希值持续增长，每部署 TH/s 矿工即可赚取 300 聪（0.000003 BTC）。这一激增主要归因于 Ordinals 活动，本月大部分时间 BRC-20 转账充斥着内存池。截至最近，哈希值接近每 TH/s 150 聪的历史最低点，而以 BTC 计价的奖励变得越来越稀缺。 来源：Coin Metrics Network Data Pro 夹在竞争压力和硬件效率改进之间，无论何种面额，单个算力单位的价值在长期内都保持稳定的下降趋势。结果，矿工被迫不断寻找更新、更高效的机器，以更低的成本生产更多的哈希值，如此循环往复。 尽管每哈希收益长期下降，但矿工总收入（美元）在 2024 年却飙升，于 3 月 11 日达到 7671 万美元的历史新高。交易费用远未达到上世纪末的水平2023 年 Ordinals 狂热的各个阶段，但第一季度的金额仍然相对较高，平均每天 2-300 万美元。当然，挖矿收入创历史新高的主要原因是 BTC 价格创历史新高，该资产 50% 的涨幅提振了挖矿生态系统的收入和资金。 来源：Coin Metrics Network Data Pro 尽管 2024 年减半似乎可能会降低矿工的每日收入，但以美元计价的收入的上升轨迹有助于缓解长期“安全预算”担忧。个别运营商会来来去去，但就目前而言，网络的发行时间表似乎具有足够的可持续性，足以支持工作量证明共识的昂贵需求。 前三虽然矿商通常被视为同质的商品生产商群体，但许多上市实体提供了差异化的战略重点，从增值服务到微调的电力购买协议。该行业拥有数十家知名企业，但 Marathon Digital (MARA)、CleanSpark (CLSK) 和 Riot Platforms (RIOT) 目前位居市值前三名，持续展开股东主导地位的拉锯战。 Marathon Digital拥有 28.7 EH/s 的巨大运营算力和近 17K BTC 的资金，以 $5.6B 的市值仍然是山中之王，但这个巨头并没有满足于现状。 Marathon 最近推出了多项辅助服务来实现收入来源多元化，并于 2 月份推出了白手套交易提交服务（“Slipstream”）和一套合并挖矿的比特币侧链（“Anduro”）。 Slipstream 的明确目标是促进“非标准交易”，在 BTC 社区中尤其具有挑衅性。默认情况下，比特币节点对转发给对等点的最大交易规模施加上限，但根据共识规则，超大交易在技术上仍然有效。作为唯一拥有自己矿池的公共矿工，Marathon 具有独特的优势，可以促进这些交易的纳入，使他们能够通过直接提交服务赚取额外费用。 今年 3 月，Marathon 开采了有史以来最大的 3 个比特币区块，每个区块容量为 3.98+ MB，超过了一年多前卢克索臭名昭著的 3.96 MB“Taproot Wizards”区块。虽然平均区块包含 2,000 - 4,000 个交易，但这 3 个区块总共只有 17 个交易，大部分区块空间被 3 个海量元数据铭文占据。前两个区块包含一对与“Runestone”项目相关的 NFT，为几周后的大规模社区空投奠定了基础。第三个 MARA 巨型区块包含说唱歌手 French Montana 的音频铭文，将他的独家歌曲（“Bag Curious”）的 MP4 文件永久蚀刻到区块链中。 资料来源：Coin Metrics ATLAS 以 16 EH/s 计算，大多数CleanSpark设施集中在佐治亚州，少数部署在纽约和密西西比州。他们的重点是运营效率，尖端的沉浸式技术和清洁能源投入将他们的利润推向了行业最高水平。尽管他们在历史上一直在与 Riot 和 Marathon 的对峙中处于劣势，但在 3 月初，CleanSpark 击败了 Riot，成为市值第二大的公开交易矿商，目前估值为 $4.6B。 将矿池支付的接收者映射到公开披露的地址3Km...9ab似乎与 CleanSpark 的预期流入情况相符。我们可以看到交易费用飙升对 CleanSpark 收入的影响——12 月，每 EH/s 的每日收入突破 3 BTC，使其每月生产总量达到 720 BTC。尽管 3 月份的哈希值大幅降低，但链上流量表明 CleanSpark 仍有望创下单月纪录，截至 3 月 25 日已开采 653 个 BTC。 来源：Coin Metrics ATLAS、Network Data Pro 和 CleanSpark 生产更新 Riot Platforms是比特币电网整合的典范，专注于动态响应德克萨斯州能源市场的价格波动。作为 ERCOT“需求响应”计划的参与者，Riot 在电网紧张期间减少其车队数量，实时响应市场信号。在三巨头中，RIOT 股票表现落后，同比回报率为 54%（相对于 MARA 的 195% 和 CLSK 的 807% 回报率）。尽管如此，该公司仍处于上层行列，市值为 $3.15B。 对于 Riot 来说，经济激励措施是一致的——去年 8 月，破纪录的热浪给德克萨斯州电网带来了压力，导致南部负荷区的电价飙升至 1,000 美元/兆瓦时以上。当然，较高的费率会短暂地导致 Riot 的运营无利可图，因此该矿商减少了消耗，迅速释放了电网上的更多容量。 Riot后来报告称，他们的限电行为获得了 3170 万美元的能源信贷奖励，是同期开采的 BTC 价值的 3 倍多。 资料来源：Coin Metrics Network Data Pro、ERCOT 和 Visual Crossing 天气数据 作为与能源消耗关系最密切的矿商，拳头公司面临着气候意识监管机构的严格审查。白宫多次提议对矿商购电征收 30% 的消费税，能源信息管理局 (EIA) 最近发布了一项“强制性调查”，要求矿商详细报告其能源投入的详细信息。 EIA 的调查遭到了采矿业的广泛抵制，德克萨斯州区块链委员会和 Riot Platforms 联手起诉该机构，理由是其调查范围过大。从短期来看，Riot 的诉讼取得了成功，法官授予了矿工临时限制令，并迫使 EIA 撤销其“紧急”授权，转而接受标准的公众评议期。 矿业公司仍然是监管瞄准的主要目标，但该行业快速动员防御政治压力的能力突显了该行业的成熟，资本充足的公司成功地保护了整个生态系统免受过高的报告要求的影响。 瓦茨发生采矿业（目前）已经抵御了 EIA 的数据收集工作，但链上启发式方法仍然可以让我们了解全网络的电力使用水平。继2022年的破产冲出和2023年的市场反弹之后，算力再次稳步上升，带来了电力消耗的大幅增长。根据 Coin Metrics 的MINE-MATCH方法，2 月份该网络的预计用电量创下 19.6 吉瓦的历史新高，同比增长 62%。 来源：Coin Metrics MINE-MATCH 矿工消耗更多的能源，但他们也从机器中榨取更多的性能。业界最喜欢的衡量效率的指标是 ASIC 的“焦耳每 terahash”(J/TH) 评级，量化每焦耳能量消耗产生的哈希率。 J/TH 等级越低，ASIC 的效率越高。 S19 XP（21.5 J/TH）等新一代矿机贡献的算力今年迄今增长了近 60%。尽管 BTC 价格的稳步上涨似乎重新激活了一些旧的、效率较低的型号，例如 S9，但目前的平均网络效率仅为 30.99 J/TH，这证明了硬件升级周期的无情性。 来源：Coin Metrics MINE-MATCH和 SEC 文件 车队效率（以 J/TH 为单位）是采矿企业越来越受欢迎的指标，使他们能够强调自己的竞争优势。根据公开披露，CleanSpark 已将其能源消耗降低至 26 J/TH，而 Core Scientific 在摆脱第 11 章破产保护后，将自挖矿效率提高至 26.44 J/TH。距离减半还剩 1 个月，矿工必须继续推出高性能硬件，以确保在未来的变革中生存。 结论 采矿业仍在从 2022 年的市场波动中恢复，许多公司刚刚从大规模破产程序中退出。幸运的是，ETF 的流入已经软化了着陆，利润率正在缓慢扩大。股票投资者再次热衷于通过矿业股票代理投资比特币的概念，许多股票的表现超过了比特币本身。 4 月份的区块奖励减半对许多矿工来说将是生死攸关的时刻，这些公司是否能承受每区块 3.125 BTC 的跌幅值得怀疑。尽管如此，最近机构资本的注入可能仍会维持一些薄弱环节，从而提供短暂的有利并购条件。未来还会有更多的整合，但政治风险也将持续存在，许多矿商将 ASIC 部署到美国境外，试图分散运营。 美国企业多年来一直主导采矿业，但 2024 年看起来将是地理分散化的一年。在之前的周期中，资本市场在决定哪些运营商获得最优惠的融资条件方面扮演了王者的角色。然而，减半后，运营商将被迫在便捷的资本获取与新兴市场提供的低成本电价和宽松的监管前景之间取得平衡，从而在南美洲、非洲及其他地区实现扩张。 请务必查看我们之前发布的挖矿数据特刊，以及我们 6 月份的报告《信号与随机数：追踪 ASIC 指纹以重塑我们对比特币挖矿的理解》。 网络数据洞察摘要指标 来源：Coin Metrics Network Data Pro 比特币和以太坊的市值本周分别下跌 7% 和 11%。此次低迷发生之际，现货比特币 ETF 连续 3 天出现净流出。与此同时，以太坊基金会正在接受国家当局的调查，试图将 ETH 归类为证券。贝莱德进军代币化领域，推出了以太坊上的链上货币市场基金“贝莱德美元机构数字流动性基金”（BUIDL）。 硬币指标更新Coin Metrics 团队本周的更新：

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