Mindshare for memes across crypto has hit an ATH | Source: Kaito
随着市场沉迷于迷因币，它逐渐忘记了所有市场中传授的一个永恒教训：
最有力的猜测总是建立在至少一部分事实的基础上memecoins的崛起主要是一个由加密货币原生和零售市场主导的现象。这些零售参与者忽略了一个事实，即时间上表现最为出色的资产，往往是建立在某种基本面上的爆炸性增长之上的。这是因为只有拥有基本面的支撑，所有加密货币原生资本（零售、对冲基金、专有基金、长期流动资金）才能找到一个协调的聚焦点。 这是本轮周期中 $SOL（Solana）的故事，那些在2023年初关注开发者参与度的人，能够基于Solana生态系统的增长形成基本面论点，并随后在一年内享受近10倍的重新定价。 你可能还记得 Axie Infinity 在狂热高峰时的500倍流动性增长以及它吸引的数百万玩家。另一个大家都熟悉的例子是 Luna 的 400 亿美元 UST 全球流通以及你在 18 个月内可能实现的1000倍回报（假设你从低点买入 $LUNA 并正确评估了螺旋风险，及时退出）。 虽然金融虚无主义是主导本轮周期的总体趋势，但有人可能会认为，正是当前这批风投项目缺乏强有力的产品市场契合度，才导致了这种扭曲的共识观。 然而，只需要一个项目，就可以让大众再次燃起梦想。
我相信 Ethena 是本轮周期中最有可能占据这一位置的强有力候选者。 基础信息在考虑稳定币时，实际上只有两件事是重要的。 1.价值主张 - 你为什么应该持有它？ Ethena 的产品和价值主张相当简单：存入 1 美元，获得一个在质押 ETH 和做空 ETH 之间分配的中性头寸，并赚取收益。在假设正常化的资金利率下，sUSDe 提供了目前所有稳定币中最高的可持续收益率（年收益率 10-13%）。这一重要的价值主张使 Ethena 成为有史以来增长最快的稳定币，在短短 7 个月内 TVL（总锁仓量）达到了 37 亿美元的峰值，并在资金利率下降后稳定在 25 亿美元。
USDe significantly outclasses every other DeFi product in terms of yield generation
一目了然，sUSDe 显然是整个加密货币领域中无可争议的收益之王。为什么你今天还会持有 Tether，而放弃你美元可能获得的所有收益呢？答案很可能是因为它最容易获取且流动性最高。这就引出了第二点：
2. 分发渠道 - 获取这种货币并将其用作货币形式有多容易？
在启动任何新的稳定币时，分发渠道无疑是决定其采用率的最重要因素。USDT 之所以是今天的头号稳定币，是因为它是每个中心化交易所所有市场的基础货币。这本身就是一个巨大的护城河，新兴稳定币需要数年时间才能开始抢占市场份额。
然而，USDe 已经成功做到了某种特别的事情。在 Bybit 的支持下，它成为了第二大中心化交易所上用户可用的稳定币，且在平台内嵌入了自动收益功能。这使得用户可以在不增加使用阻力的情况下，访问一种更优越的稳定币抵押品。迄今为止，还没有其他去中心化的稳定币被任何主要中心化交易所接纳，这足以说明这一成就有多难得。
Source: Artemis
目前，中心化交易所上的稳定币总量约为 386 亿美元，是 USDe 供应量的 15 倍。即使只有 20% 的供应量决定转向 USDe 以赚取 5-10% 的收益，而不是放弃这些收益，这也意味着 USDe 的可服务市场将从现在起增长近 4 倍。现在想象一下，当所有主要的中心化交易所都将 USDe 作为抵押品时会发生什么？
催化剂 1：利率的结构性下降
自 Ethena 推出以来，sUSDe 的相对收益溢价平均比联邦基金利率高出 5-8%。这种结构性优势使得在推出后的前 9 个月内，数十亿美元寻求收益的资本流入了 Ethena。
Latest Fed Dot Plot (Sep 2024)
美联储主席鲍威尔在 9 月份将联邦基金利率下调了 50 个基点，标志着全球无风险利率的长期下降开始。当前的预测点图估计联邦基金利率的稳态为 3%-3.5%，这意味着未来 24 个月内利率将下降约 2%。然而，这与 Ethena 的收益来源无关，事实上可以认为它对资金利率有间接的积极影响（市场上涨 -> 风险回报增加 -> 杠杆需求增加 -> 资金利率上升）。
当这些因素结合在一起时，这种强大的组合将推动利差飙升，这才是 Ethena 产品真正的价值主张。
Baseline yield premia went from ~10% to 2% when funding rates decreased
USDe supply is extremely sensitive to yield spreads wrt Treasuries
参考上方的两张图表，很明显，市场对 USDe 的需求对与美国国债相比的收益溢价高度敏感。在前6个月的高收益溢价期间，USDe 的供应量飙升。随着溢价的下降，USDe 的需求也自然减弱了。根据这一历史数据，我有信心，收益溢价的回升将导致 USDe 增长的重新加速。重要的是，这种顺风因素对大多数市场参与者来说既容易理解又具有吸引力。
随着时间的推移，我预计这将显著提高 Ethena 在市场中的认知度，类似于 2021 年当 DeFi 收益开始下降，而 UST 在 Anchor 提供的 20% 收益保证越来越受欢迎时，Luna 和 UST 如何主导了该领域。
催化剂 2：USTb
USTb 在两周前首次推出，我认为它是一个绝对的游戏规则改变者，可以大大推动 USDe 的采用。
USTb 的简要概述如下：
- 由 Blackrock 和 Securitize 100% 支持的稳定币
- 与其他稳定币完全相同，从国债中获取收益，没有额外的保管/对手方风险
- 可以成为 USDe 的一个子集，这样 sUSDe 持有者在 Tradfi 收益 > 加密收益的情况下可以获得国债收益
尽管是本周期中唯一一款具有明确产品市场契合度的新重大产品，$ENA 在 Coingecko 上的交易量甚至没有进入前 100 名。从技术分析的角度来看，ENA 的高时间框架（HTF）图表看起来非常干净。结合基本面因素和降低的通货膨胀压力，我可以轻易预见 $ENA 重新回到 1 美元的水平。这甚至不会让 $ENA 在市值上与 $WIF 平起平坐，只会与 $POPCAT 最近 15 亿美元的流通供应相当。
展望未来，Ethena 有基础将 USDe 扩展到数十亿甚至数千亿美元。最终，随着加密稳定币因国际跨境支付而获得更多市场份额，达到一万亿美元的目标并非不可能。在这一点上，如果 $ENA 不是前 20 名的币种，我会感到惊讶，因为它是争夺加密领域最大市场的最佳产品。
何时能达到这一目标还是个未知数，但 Ethena 是我对本周期加密货币下一个大梦想的投注。
