这是KBW银行指数，其中包括了美国上市的最大商业银行。自金融危机后2009年3月的低点起，该指数上涨了超过500%。
这是欧洲Stoxx银行指数，其中包含了最大的欧洲银行。自2011年危机后的低点起，这一指数只上涨了100%。
不论政治评论员怎么说，企业社会主义在美国比在欧洲更普遍、利润也更高。
记住，孩子们，利润私有化，损失社会化，才是获得高额奖金的秘诀。
考虑到中国一直宣称其经济制度与西方的不同并优越，你可能会认为他们会采取不同的政策来解决经济问题。但事实并非如此，年轻人。
要理解中国正在进行的巨大变革，首先需要将其他三大经济体（美国、日本和欧盟）近期的金融危机放到背景中考量。每一个经济体都因房地产市场泡沫的破裂而遭受了严重的金融危机。
日本：1989年
美国：2008年
欧盟：2011年
如今，中国也可以被加入到因房地产泡沫破裂而受害的经济体名单中。中国中央政府在2020年开始限制对房地产开发商的信贷供应，通过一项被称为“三条红线”的政策来实现这一目标。
ChatGPT解读该政策：
中国的“三条红线”政策是2020年8月推出的一项监管框架，旨在遏制房地产开发商的过度借贷行为，降低房地产行业的金融风险。该政策对三项关键财务指标设定了严格的阈值：剔除预收款后的资产负债率不超过70%，净负债率（净债务除以股权）不超过100%，以及现金与短期债务比率不低于1。开发商根据违反这些标准的数量被分类，并且他们允许的债务增长受到相应限制——满足所有标准的开发商每年可以扩展债务最多15%，而违反所有三条标准的开发商则不得增加债务水平。通过执行这些“三条红线”，中国政府希望通过促使开发商去杠杆化，增强其财务状况，从而促进金融稳定。
中国经济随后像其他所有受害者一样，进入了流动性陷阱或资产负债表衰退。私人企业和家庭开始收缩经济活动并储蓄以修复资产负债表。当家庭和企业的信贷需求下降时，常规的凯恩斯经济政策——即维持适度的财政赤字并通过中央银行政策利率削减来降低资金成本——将不再有效。为避免可怕的通缩，所需的是一场货币与财政“大手笔”。启动“恐慌模式”所需的时间取决于一个国家的文化。但请不要误会——无论所谓的经济“主义”是什么，每个国家最终都会通过注入货币疗法来应对。
我将这种姑息疗法称为“化疗”，因为尽管它可能治愈通缩“癌症”，但最终却会“杀死”宿主。宿主是中下阶层，他们被资产价格的通胀所摧残，却看不到真实经济的明显改善。像现代肿瘤学一样，这种最终无效的货币“化疗”对一小群金融“巫医”而言极其有利可图，他们的总部位于纽约、伦敦/巴黎/法兰克福、东京，现在可能还包括北京和上海。
货币化疗有两个方面的疗法：
首先，银行系统必须通过公共资金重新资本化。银行的资产负债表总是充满了不良的房地产贷款。私人市场不会再提供股本资本，这就是银行股价崩盘、显示资不抵债，最终导致破产的原因。政府必须注入新资金，并在事后更改会计规则，以合法化银行对外宣称的财务健康状况。例如，日本允许其银行以购买成本而非当前实际市场价值来持有房地产资产，从而维持会计上的资不抵债。经过政府注资后，银行可以恢复扩展其贷款业务，从而增加经济中的广义货币量。随着银行信贷扩展，名义GDP也会随之增长。
其次，中央银行必须进行“印钞”操作，这在今天被称为量化宽松（QE）。通过用印钞购买政府债务，政府在任何价格都拥有了可靠的债务买家，从而可以实施大规模的刺激计划。QE还会迫使不情愿的储户重新进入高风险的金融市场。随着中央银行吸纳了所有最安全的利息型政府债务，储户便用投机性金融资产替代了他们原本“安全”的政府债券。他们紧急采取这些措施，是因为正确地预见了货币“化疗”即将带来的通胀冲击。最终，这意味着再次买入房地产和股票。对于那些没有足够金融资产的人来说，他们只能干瞪眼。
破产的银行得以生存，因为支撑其贷款账簿的金融资产（房地产和股票）价格上涨了。我称之为“再膨胀”，它与通缩相反。政府可以增加刺激，因为名义GDP的增长导致税收增加，而这源于银行主导的广义货币创造的增加和银行发行无限债务的能力（这些债务最终由中央银行用印钞买入）。对于从事金融投机业务的人（包括你们，读者），实际经济表现与资产价格的联系已经断裂。股市不再是对经济的前瞻性反映，它本身就是经济。唯一重要的是货币政策和货币数量的创造速度。当然，如果你想进行股票选择，政府对特定公司注资的具体政策也很重要，但比特币和加密货币价格主要受总体货币供应量的影响。只要法币被不断创造，比特币就会持续上涨，至于最终谁是接收者则无关紧要。
目前金融分析师的论调是，已宣布的中国刺激措施仍不足以使经济达到适当规模。这是对的，但最近的公告中隐藏了这样的暗示：中国在习近平的指示下，已准备好注入货币“化疗”来治愈通缩“癌症”。这意味着，比特币将在长期内飙升，因为中国将通过再膨胀其银行系统和房地产部门来实现经济复苏。鉴于中国的房地产泡沫是人类历史上最大的，其创造的人民币信贷量将可与美国在2020-2021年疫情期间印钞的美元数量相媲美。
为了论证我的观点，我将逐步说明以下内容：
- 为什么现代政府都在吹起巨大的房地产泡沫？
- 对中国房地产泡沫规模的分析，以及为什么习近平最终决定结束它。
- 习近平准备重振中国经济的迹象。
- 中国的人民币如何最终流入比特币。
如你所见，贷款基准利率始终低于工业生产增加值。这是因为国有银行向普通储户支付的存款利率微乎其微——见下图。
储户知道他们得到的回报不高，但由于人民币是一种受限货币，他们无法将资金投资到国外。为了获得更高的资本回报，他们可以选择投资本地的股票或房地产市场。
股票市场的问题在于，最好的公司是国有企业（SOE）。国企能获得最便宜的银行信贷，并由于其在最有利可图的行业（如电信、石油和天然气、采矿等）中的独家运营许可证而可以进行垄断性经营。按理说，国企的股票表现应该很好，但实际上，国企的股本回报率（ROE）平平。这是因为国企的所有高层管理人员都是中国共产党员。党的利益和股东的利益并不总是一致的，党的需求优先于股东利益。
这张图是 CSI300 指数 ROE 减去标准普尔 500 指数 ROE。可以看出，中国股票的表现比美国股票差。
与国有企业相比，面临真正市场竞争的私营企业获得的回报要高得多。然而，国有企业在主要股市指数中占有更多比例。
以指数为 100，中国 GDP（绿色）+1200% vs. CSI300 指数（白色）+200%。
自2000年代初股票市场真正启动以来，股票的表现远远落后于中国经济的疯狂增长（如上图所示）。普通中国人并不愚蠢，因此股票并不是他们增长储蓄的首选方式。相反，他们转向了房地产市场。
当你在短短几十年间将数亿人从农村迁移到城市时，这需要大量的住宅和工业用地建设。房地产赚钱的第一种方式是将土地出售给开发商。地方政府拥有土地，并通过租赁方式出售给开发商。由于北京的中央政府保留了大部分所得税收入，地方政府主要通过土地销售来为自身融资。随着经济增长和城市化加快，土地变得更有价值，销售收入也激增。此外，北京还为地方政府每年设定了发债额度，通常这些债务以其土地储备作为抵押。因此，政府的财政状况直接与不断上涨的房价挂钩。
19 年来，土地价格上涨了 80 倍，复合年增长率为 26%。
普通市民通过储蓄并购买一套或多套公寓在房地产中致富。从1990年代初到2020年，房价几乎只涨不跌。通常不提供任何类型消费信贷的银行也非常乐意为房地产提供贷款。普通家庭的净资产几乎完全依赖于房价的上涨。
随着房价上涨，所有利益相关者都赚钱了。在快速城市化人口的初步需求得到满足后，市场继续建设公寓单元，因为这种行为被鼓励，并且这是银行唯一认为放贷安全的领域。于是，史诗般的房地产泡沫就此产生。
维护社会和谐是党的明确目标。当大多数群众买不起住房时，社会结构就会瓦解。出生率的急剧下降就是房地产泡沫病的一个症状。年轻人虽然在谈恋爱，但由于高昂的房价，他们唯一能负担得起的“住房”就是避孕套。此外，过多的银行信贷流向了房地产，而不是用于发展新技术。于是，习近平将资金从非生产性的投机性房地产开发转向了高科技制造业。
北京在2010年代中期开始严厉谈论控制房地产市场，但真正刺破泡沫带来了诸多风险。每家大型国有银行和工业企业都深度涉足房地产市场。支撑银行贷款账簿的大部分资产是对家庭或开发商发放的住宅物业贷款。生产空调、钢铁、水泥等商品的公司主要客户群之一就是房地产开发商。此外，北京继续保留大部分税收收入，以保持中央政府的财务表面强劲，这意味着地方政府在土地价格不再上涨的情况下无法达到党规定的增长目标。刺破房地产泡沫将摧毁普通家庭、银行、工业企业和地方政府。如果北京失去对市场下行的控制，社会和谐将受到威胁。
到2020年，习近平认为他对党和国家的控制力足够强，可以结束肆意的房地产投机及其带来的不良影响。在他的共同富裕倡导中，他宣布“房子是用来住的，不是用来炒的”。随后，他推出了“三道红线”政策。很快，杠杆过高的房地产开发商停工停产，并未能履行其离岸债券。恒大便是一个在信贷被收紧后崩溃的知名中国房地产开发商的例子。
在继续讲述这段历史之前，我想简要介绍一下中国房地产市场中一个不太被理解的特性及其对政策成功的影响。在中国，大多数房屋是通过“预售”购买的。购房者需要提前支付一笔现金首付款，并在房屋完工前几年就通过贷款支付余额。本质上，房地产开发商扮演了庞氏骗局操作者的角色。未交付的单位的全额付款被用来完成旧项目的建设。开发商还将这种预售资金作为抵押，以获得银行信贷，因为他们仍然需要更多资金来完成早期项目，并从地方政府购买土地以进行新开发。
当银行被指示减缓对高负债开发商的贷款时，这就引发了买家能否收到未完成单位的质疑。如果普通中国家庭不相信房地产开发商会完成单位，他们就不会购买预售单位。如果没有预售资金，房地产开发商将无法完成旧单位。最终结果是开发商必须停止建设，对整个房地产市场结构的信心崩溃，所有人都将失去。
中国政府在危机初期通过指示银行和地方政府向房地产开发商贷款，以确保单位能够完成。然而，这里存在着巨大的代理问题。虽然习近平和中央政府在纸面上权力巨大，但他们依赖于党员承担职业风险来实施命令。
想象一下你是一个地方政府的负责人。如果你能创造经济增长，就会获得晋升，但如果你亏损，就会被中央反腐委员会调查。因腐败被党内处分，可能会导致监禁或死刑。调查通常是在行为发生多年后突然进行。因此，冒险没有任何好处，即使中央政府告诉你要放贷，你也会无所作为。
北京继续发放更高的配额，以允许更多的房地产开发商信贷，但这些信贷并未被有效分配。另一种选择是政府（无论是中央还是地方）直接参与建筑项目，完成数百万个未完成的单位，以恢复市场信心。但他们尚未采取这种行动，我想这可能是因为这样的任务对于一个自上而下的中央集权政府来说过于复杂，考虑到需要完成的数百万平方英尺。此外，如果政府参与建设，而其建造的单位未能达到最初承诺的质量，愤怒的群众将指责北京，而不是失去信誉的房地产开发商。
这使我们来到了当前的时刻。用常规货币政策来稳定价格和恢复信心可能需要数十年。
习近平不愿意等待这么久，因为中国经济正在快速放缓。是时候请来“巫医”，开始货币化疗了。
通货再膨胀让我们通过一些令人沮丧的图表，看看房地产泡沫破裂对中国经济的影响。
如果你听经济学家们对中国经济的悲观评论，可能会让你相信北京一直在无所作为。但事实远非如此。
实际上，财政和货币刺激的绝对金额非常庞大。但由于经济严重过剩，这些资金只是用来维持基本运营。看看上升的债务与GDP比率（左侧图表），这让僵尸国有企业能够勉强维持（右侧图表），避免大规模裁员。
然而，当你刚刚刺破人类历史上最大的房地产泡沫时，你需要这种货币化疗法来阻止通缩。一切都是相对的，与因房地产市场崩溃而造成的经济“黑洞”相比，目前的措施不足以产生积极的信贷和/或财政支出冲动。
即使有如此多的刺激措施，贷款需求仍然处于历史低位。这是因为实际利率仍然过高。中国广义货币增长达到了历史最低水平，因此名义GDP增长也大幅放缓。
当经济活动在去除过剩产能的通缩清算中收缩时，北京真正的问题是无所事事的年轻人。城市青年失业率非常严重，以至于中国在去年6月停止公布这一统计数据。
一群年轻、受过教育、失业且没有房产的男性，因为在异性面前缺乏吸引力而无法恋爱，这无疑是引发民众革命的危险信号。我敢打赌，CIA正在摩拳擦掌，期望在中国制造颜色革命。那些刚毕业的年轻人对于反对一个未能实现承诺繁荣的政权，几乎没有什么可失去的。如果中国是美国或欧盟，它可能会与其他国家开战，把这些年轻人送入战时的“肉磨坊”。但大规模的海外军事冒险并不符合中国的基因。中国需要通过实施量化宽松（QE）和增加广义货币增长来再次激活经济活动，以便普通的大学生周能找到工作。
习近平知道时局，开始从今年夏天起，他指示中国人民银行（PBOC）更新其工具箱，以便在政府债券市场开始进行公开市场操作。
我们将逐步在我们的工具箱中包括中国政府债券在二级市场的买卖。最近，市场对此更加关注。我们一直在丰富和完善基础货币注入的方法。在过去的一段时间内，注入是被动的，通过外汇的未兑付资金进行。自2014年以来，随着这类资金的减少，我们已主动通过公开市场操作和中期借贷便利（MLF）等工具注入基础货币。
需要注意的是，将中国政府债券买卖纳入货币政策工具箱并不意味着量化宽松。相反，它旨在成为基础货币注入的渠道和流动性管理的工具。中国政府债券的交易，无论是销售还是购买，将与其他工具共同发挥作用，创造适宜的流动性环境。
中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的发展如今，QE是一个脏字，因为平民知道这意味着通货膨胀，而这可是坏消息。不管中国人民银行如何称呼，从今年8月开始，他们将地方政府债券的持有量从1.5万亿人民币增加到4.6万亿人民币。这是自2007年以来，中国人民银行首次印钞购买政府债务。
中国想要提升财政刺激到足以走出这一通缩陷阱的水平，唯一的办法就是大规模发行地方和中央政府债券。尽管中国债券收益率是历史最低水平，但在实际利率上仍然过于限制。资金价格需要接近于零，供应必须大幅增加。只有在人民银行实施QE的情况下，这才能实现。
美联储、欧洲中央银行（ECB）和日本银行（BOJ）都以适度的政府债券购买开始了QE。但他们最终意识到，必须大量印钞以走出通缩陷阱。中国及其人民银行也会这样做。不要让初期的温和干预迷惑了你——人民银行最终将印刷数万亿人民币来调整中国经济。记住，这正是习近平所说的！
量化宽松即将来到中国，但这仅仅是战斗的一半。银行需要再次放贷，以产生高名义GDP增长。
让我们再回到国有银行高管的激励机制上。他们不想发放大量新贷款，因为其中一些不可避免地会变坏，结果几年后可能会被调查腐败。他们需要知道北京会支持他们。
中国人民银行近期的一系列货币政策措施中，提到会借钱并将这笔资金直接注入银行系统，这是一个银行信贷增长将得到鼓励的信号。鉴于国家拥有所有银行，借钱从左手转到右手有点学术化。但我认为这完全是为了视觉效果。北京通过行动表明，如果银行经理增加贷款增长，就没有个人风险。
另一个表明北京准备放宽对腐败的追诉的信号是“区分三类”政策的复苏。在最近的一次党内公报中，政治局告知党员，对于为改善经济而采取行动的低级官员的错误，将给予宽恕。通过消除追求高目标的个人风险，官员们可以开始按需要的数量放贷，以启动经济。
关于中国银行不良贷款（NPL）的财务指标看起来有些虚假。根据国际清算银行（BIS）的数据，通常情况下，银行系统的不良贷款在房地产危机后平均达到约22%。但中国银行报告的不良贷款仅为2%。[1] 中国银行有什么特别之处吗？我认为没有。中国的银行只想借贷给政府直接支持的项目是有原因的。换个角度想，如果一家银行的贷款组合仅由对FTX、三箭资本、BlockFi、Genesis和Voyager的贷款组成。如果这家银行报告的不良贷款是所有银行中最低的，你会相信他们吗，毕竟这些借款方都破产了？为了恢复银行的活力，北京需要通过注资来修复银行的资产负债表。
另一个告诉我北京准备放开银行，允许它们大规模发放信贷的政策是对银行总薪酬的上限限制。根据最近的政府指示，我认为无论是国有银行还是私营银行，金融服务员工的最高总薪酬为42万美元。在美国救助银行部门时，并没有施加这样的限制；摩根大通首席执行官杰米·戴蒙在2009年银行接受政府救助后，薪酬达1760万美元。北京知道，重新通货膨胀对银行系统极为有利，特别是政府基本上为所有贷款提供担保。他们也知道，这种财富不会向下流动，导致普通民众愤怒。北京最不希望看到的是“占领华尔街”式的“吃掉富人”的运动在上海南京路上兴起。这与习近平的共同富裕计划是一致的。
北京在悄然告诉市场，它正在注入货币“化疗”。你只需要倾听。许多分析师认为，导致北京可能停止采取此类措施的一个副作用是人民币对美元的贬值。
人民币
拉塞尔·纳皮尔写了一篇出色的文章，阐述了他为什么相信中国准备并愿意接受我在上一节中描述的货币“化疗”。他还认为，习近平将容忍由于货币供应量大幅增加而导致的人民币贬值。我不知道我是否相信习近平准备允许人民币大幅贬值，因为这将引发资本外流。但我认为人民币对美元的贬值不会那么明显。因此，这一预测不会受到考验。
我们都知道中国是世界的工厂。因此，中国的贸易顺差不断创下新高。但深入数据后会发现，中国的贸易顺差（出口减去进口）上升并不是因为出口增加，而是因为其经济的进口强度下降，中国能够用人民币而不是美元支付更大比例的进口费用。
为了说明我的假设，假设中国每月出口总额为100亿美元，进口总额为50亿美元；这就是50亿美元的贸易顺差。现在，其出口经济的进口强度下降——例如，中国过去需要从国外进口零部件来制造汽车，但现在大多数零部件都是国内生产的。这使得贸易顺差得以上升，即使出口商品的数量没有增长。为了实现同样100亿美元的出口，现在只需要25亿美元的进口。因此，顺差上升到75亿美元。顺差上升的第二种方式是，如果进口量相同，但现在一半的进口是用人民币支付的。这同样将进口金额减少到25亿美元，顺差增加到75亿美元。
上述图表展示了中国在使用更少的进口商品的情况下，如何出口更多的建筑机械和汽车。
中国所缺乏的主要商品是能源。但现在，中国能够从沙特阿拉伯和俄罗斯等国用人民币而非美元购买商品。
在西方在2022年2月乌克兰战争开始后扣押俄罗斯的美元/欧元并实施制裁之前，中国无法主导贸易条款。但现在，俄罗斯在没有其他选择的情况下，如果被要求，就必须用人民币支付，并以折扣价向中国供应能源。
随着中国增加人民币的国内供应，这将促进经济增长，并不可避免地引发通货膨胀。然而，考虑到中国国内生产更多商品，并用人民币支付更大比例的能源费用，通货膨胀的上升不会导致人民币对美元显著贬值，正如过去那样。
人民币不会显著贬值的最后一个原因是，与中国的再通胀举措同时进行的是，美国，无论谁赢得总统选举，都将追求弱美元的产业政策。我知道特朗普和哈里斯试图引起人们对他们差异的关注，但从本质上讲，他们都会印钱并分发给美国的关键工业部门。
我不一定同意哈里斯会比特朗普花得少，但无论谁胜出，我们谈论的都是未来几年将有数万亿美元的额外法定货币进入市场。这肯定会导致美元的结构性疲软。
中国在推行再通胀政策时不会感受到负面的本国货币副作用。所有的因素都指向北京将印刷大量的人民币。对于那些目睹信贷创造上升的人而言，而这并不一定依赖于实际经济的增强，解药是什么呢？比特币加油！
加油比特币 - Let’s Go Bitcoin
中国人是这个星球上最有资源的人之一。他们不会允许自己宝贵的人民币储蓄闲置，而北京又鼓励资产价格通胀。比特币对中高收入的沿海城市居民并不是一个陌生的概念。尽管交易所被禁止提供明显的比特币/人民币交易对，但比特币和加密货币在中国仍然蓬勃发展。
市场已经回到了点对点（P2P）的根源。早些时候，当三大中国交易所（OKCoin（现为OKX）、火币和BTC中国）占据主导地位时，用人民币为交易所账户充值总是一个挑战。有时用户可以直接从国内银行账户汇款，而其他时候他们不得不通过复杂的代金券方案来操作。无论如何，中国人总能找到办法将人民币从本地银行账户转到交易所进行交易。
现在我听说中国再次有了活跃的P2P市场。所有主要的亚洲现货交易所，如币安（Binance）、OKX和Bybit，在大陆都有很大的业务。这些交易所运营着P2P留言板，地方交易者帮助其他人进行加密货币交易。这就像是一个中式的LocalBitcoins。关键是，对于一个有动机的中国人来说，将人民币兑换成加密货币是相对简单的。
北京关闭比特币/人民币交易对的原因——我在这里只是推测——可能是因为他们不想要一个揭露货币贬值货币政策影响的有效警报。这样的警报可能会激励投资者选择比特币作为价值储存，而不是股票或房地产。鉴于中国政府知道他们无法禁止比特币，而且比特币和加密货币的拥有在中国并不被禁止（与一些误导性金融媒体所说的相反），北京宁愿让比特币保持在视线之外。因此，如果我的预测正确，我将没有明显的统计数据来清楚地跟踪人民币流入比特币生态系统。除了绿色的蜡烛图，我只能通过口耳相传来知道变化正在发生。
香港上市的比特币交易所交易基金（ETF）绝对不会有流入。如果资金通过股票通道流入香港市场，它们并不会被用来购买国内股票或房地产。这就是为什么大陆中国人会被禁止购买香港的比特币ETF。对所有在香港地铁站投放那些昂贵广告的发行商表示歉意——北京不会让同志们轻易获得比特币的投资机会。
虽然我没有国内上市的比特币追踪产品或比特币/人民币价格行情图表来审查，但我知道股票和房地产在中央银行资产负债表上升时的表现都不如预期。
这是比特币（白色）、黄金（黄金色）、标准普尔500指数（绿色）和凯斯-希勒美国房价指数（紫红色）的图表，所有数据都按美联储的资产负债表进行了标准化，基准为100。比特币的表现超越了所有这些其他风险资产，以至于在右侧轴上你甚至无法区分其他资产的回报。
正如你所知道的，这是我最喜欢的图表。没有哪个主要的风险资产类别能像比特币那样在货币贬值中表现出色。投资者本能地知道这一点，当他们考虑如何保护自己储蓄的购买力时，比特币将像克维萨兹·哈德拉赫（Kwisatz Haderach）一样在他们面前闪烁。
对于那些认为市场会立即认识到未来并相应推高比特币价格的人，我很抱歉让你失望。人民银行的量化宽松（QE）和银行信贷增长的重新加速都需要时间。化疗杀死病人也是需要时间的。在这些初期阶段，中国的储蓄者正在按照我预期的方式反应：购买被低估的国内股票和大幅折扣的公寓。世界还没有明显意识到这是习近平决定采取的政策。但给它一点时间，效果将是不可否认的。
经济学家们对迄今为止的刺激规模和力度持悲观态度，这提供了一个很好的买入机会。因为当生活在富裕沿海地区的普通人决定无论以什么人民币价格都要拥有比特币时，价格波动的上行幅度将会让人回想起2015年8月，当时在人民银行意外贬值人民币后，比特币的价格从135美元飙升至600美元——在不到三个月内几乎上涨了5倍。
