川普胜选之后，比特币突破了 76000 ，多头形态正胜，但相比于比特币价格变动，对于整个行业生态增长最有利的，是山寨季，行业期待的是更丰富的增长。短期内我们可以看到，各个赛道的代币已经在紧跟行情重启热度了。在这些紧跟行情的赛道里，「TON 生态」依旧被投资者紧密关注。 自 2 个月前的杜罗夫巴黎事件后，TON 生态陷入了危机，或者说进入了新的调整阶段，即便生态中的各类 Meme 项目和小游戏项目仍在不断做拉新，不断更新着活动信息，但市场敏感者似乎已经感受到了 TON 生态的「信仰受限」。 例如从行情反馈上看，SOL 已经跟随 BTC 快速反弹突破 200 ，但 TON 涨幅远不及此。 那对于 TON 来说，这一次行业瞩目的大选事件中，对 TON 最有利的是什么？在川普对于加密货币的十大承诺中我们可以找到一些答案，在承诺中，我们看到，不仅对比特币有措施，更多的举措将代表美元经济体未来对于加密货币行业的「解封」，对于久在迷雾中的 Telegram 和 TON，这将是一剂猛药。 那背景顺畅的预期之下，如果行情继续上行，我们对 TON 还能抱有哪些具体的发展期待呢？ 对 TON 有利的发展背景在杜罗夫的消息前，TON 生态的增长是强势的。在 TON 代币的几倍增长带领下，生态 Defi 代币多数涨幅在 10 倍左右，除了代币涨幅外，关注度更加出色，先是 Notcoin 上线前各 CEX 争抢上线以纳入新的 TON 生态用户，后是 DOGS 又一次调动了 Telegram 全体用户的热情，这些都代表巨大的市场基数，只要行情有反弹，TON 生态的代币的反弹必然是可以跟上的。 只是在过去 2 个月的低迷情况下，TON 代币的下跌后，生态内的 TVL、DEX 交易量等都随着热度而下降，这是目前最值得思考的数据。 但当我们按照公链长期增长的角度去理解 TON，也许会发现，目前的数据表现是在公链增长过程中随周期必然出现的数据，这首先可以让我们不必担心未来公链竞争失去 TON 的位置，而是可以继续用长期眼光看待 TON。 就如 DEX 发展的趋势一样，整个行业的用户教育都在为 TON 这一类的高速公链做铺垫。 10 月 28 日，据 SolanaFloor 披露，周内 Solana DEX 交易量达到了 157.8 亿美元，较以太坊的 88.7 亿美元高出 77.91% ，创下对以太坊最大领先幅度。也因此，Solana 在全链 DEX 的交易量占比页达到 35% ，创下历史新高。 与此同时，据 The Block 和 DefiLlama 数据显示， 10 月份 DEX 相对 CEX 的现货交易量占比达到 14.12% ，创下 2023 年 5 月以来新高。 这样的趋势在不断印证一个趋势：随着高速链的流行，用户交易行为在 DEX 和 CEX 之间的边界在越发模糊。 在行业内对于链上流动性供应、链上代币市值管理的成熟以及中小型项目盛行的多重趋势下，在用户交易对于交易场景会越发模糊等综合的条件影响下，最终将看到用户的行为会变成：更多的交易行为和交互行为回归到链上原生的交易交换，或以 DEX 以及 Web3 式的交互为主要思路的交易行为。 而对比目前在各类链的背景设施热点上，TON 本身就一个是对于 DEX 和 CEX 边界更加模糊的生态，其 Web2 的交互方式首先就模糊了交易类别，而 Telegram 上的 TON 钱包更加降低了 Web3 原生交易对 Web2 的跨越式的进入门槛，也就意味着更简单方便的链上原生交易，或者说可能会超越目前 Solana 上实现的交易便捷程度。 我们可以想象，在 Solana 的环境下，优秀的 DEX 在短期内就能做到交易量暴涨，例如 Dune 数据显示，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 总交易额接近 3340 亿美元，而做到百亿美元，Uniswap 花费了 Jupiter 的几倍时间。 此外，近期 Solana 上最活跃 DEX Raydium 的代币价格更是表现非凡，在 BTC、ETH 以及多数山寨币回调的情况下，仍然保持着上行趋势的币价，这充分证明了 DEX 以及 Defi 本身在币价涨跌中可以具备的稳定优势。 如此的发展路径，对于 TON 来说，基础设施和发展思路上都已具备，只差一把热火。 公链的增长历史TON 在这一轮周期的开始阶段，已经非常亮眼了。但在周期轮动不明确的今天，TON 很难像以太坊、Solana 一样有之前的时间优势和外部势能，求稳，保持基础设施的完善，随时等待机会以爆发似乎仍然是 TON 的主命题，就像为了 2024 年的周期发展，TON 默默准备了一年一样。对以太坊和 Solana 进行增长溯源，可以找到 TON 清晰的发展思路。 首先公链的经济模型想要进入正循环，核心在于不断的发生交易，代表着发生所有可能的链上交互行为。 在以太坊和 Solana 上，DEX 和 Defi 的行为占据了主流，都是用户使用 DApp 带来的。所以为生态带来丰富、多元化应用类型的发展思路，适合 TON。 总结以太坊和 Solana，都经历了这几个步骤： 1. 生态项目的代币 TGE 数量快速增加简单来说，就是趁着好的周期，大量的生态项目发行代币，并且上线 DEX，或者 Defi 可以开启业务。 以太坊是在 2018 年开始的这个阶段，到 Defi Summer 前彻底形成了浪潮，这其中包含 Uniswap 出现、各类钱包应用出现、各大 EVM 项目、DEX、Defi 相继发币以刺激业务增长等。 Solana 是在 Defi Summer 时作为以太坊挑战者出现的，生态内早期是由基金会推动了大量项目 TGE，即使这时因为链并不完善，链上交互并不多，但 Solana 对生态的刺激，在一直持续，即便 SBF 事件的影响也并未完全停滞。 TON 在这个周期开始时，生态内代币量激增，代币热度和涨幅也很亮眼，这就很像以太坊和 Solana 相应的阶段。 2. Defi TVL 增长大量生态项目代币 TGE 之后，带来最直接的影响就是 TVL。公链的原生应用都与代币交易相关，Defi 的类别更是占据了 90% ，代币上线 DEX 和 Defi 开启业务，都会带来锁仓，所以 TVL 数据是公链增长的第二项必然数据。 每个 DEX 上线的代币都必然需要添加交易池，这往往是第一笔锁仓资金。如果进行 Defi 业务的交互，例如借贷、存币时也必然将产生代币质押，这是 TVL 增长的第二个基础动作。为这个动作做刺激的会是代币空投、挖矿以及存币借贷生息等等。 以太坊在 Defi Summer 中，得到了 TGE 和 Defi 代币暴涨的双重刺激，TVL 增长了约 100 倍，在后期随着价格升高，TVL 再次飙升。Solana 这一部分的增长都来自于 2023 年的生态热度和 2024 年生态项目的空投、TGE 等。 TON 在近半年中，TVL 上涨到了 7 亿美金后未突破 8 亿美金就开始了回调，这是生态热度回撤的结果，同时也像以太坊和 Solana 一样，在第一次增长之后需要回归增长生态应用项目的丰富性，以太坊和 Solana 都再次用了 2 年，TON 会多久呢？ 3. DEX 和 Defi 的丰富性积累以太坊和 Solana 完成丰富性积累的 2 年，一个是 2018 年熊市寒冬，一个是 Defi Summer 后的热度回撤。 在这个阶段，以太坊上 Uniswap V1 成熟了，MakerDAO、AAVE 出现了，Cruve 和 Compound 开始了，Sushiswap 也快速跟进上来，Farm 类挖矿项目一个一个出现。这些项目都为 DEX 和 Defi 成熟做了贡献，到第二轮应用发展时，Uniswap 等 DEX 以及迭代了至少两个版本，AAVE 等 Defi 也从单链拓展到了几乎 EVM 系的所有链。 Solana 积累的过程中，也出现了 Raydium、Jupiter 这一类 DEX，还有大量质押 SOL 代币的 Defi，所以说，这些应用的成熟是必要的，其代表了用户更方便快捷的使用业务，也就会将用户的真金白银锁在公链之上。 TON 的成熟还早，目前 DEX 功能较为单一，Defi 数量较少。等待爆发契机前第一步就是增加 Defi 的多样性和成熟度。 TON 增长的第一步在过去的一年中，TON 经历了第一次生态项目代币数量的增长，大量的代币和中小型项目开始了上币、空投、IEO，之后 TVL 迅速增长，而这一次 TVL 和价格下降之后，热度降低，生态项目也会因此影响，未来需要重建信任。越是此时，更要求而在这一轮次里，需要对生态多元化有切实的帮助，即要求 DEX 和 Defi 的成熟化。 现实中，TON 也正处于这个阶段，也是 TON 增长的第一步。 我们可以看到的是，以太坊和 Solana 的 DEX 已经在周期中历练的非常成熟，那 TON 现在情况如何？相差多少，又差在了哪里？ TON 的性能和承压能力，是当下所有公链中，唯一能与 Solana 并肩的，但 TON 生态的 DEX 并不能好马配好鞍。 Telegram 内置了中心化的交易池完成稳定币和 TON 的充值，继而完成 TON 和其他代币的兑换，操作体验上和 CEX 的闪兑一致。这个功能是 Telegram 的 Wallet 的第一功能，第二功能是通过与 TON 公链钱包 TONSpace 完成与链上的交互，体验基本与在 PC 端、移动端使用 MetaMask 一致。如果需要兑换代币，生态内 STON、Dedust 较为常用，但功能基本和 Uniswap V1 相似。 这体现出了 TON 在 DEX 方面的不足，如果说 Telegram Wallet 的承担了 CEX 体验，TONSpace 和 DEX 可以在 PC 端和移动端交互，Telegram 的 MiniApp 和 Bot 也会是 DEX 或者 CEX 功能的交易前端。这几项设计满足了在交易体验上的优化，但后端链上原生交互的部分，明显是较为落后的。 如果 Solana 和以太坊上的 DEX 也只能提供简单 AMM 池和 Uniswap V1 一样的兑换能力，那以太坊上的 Defi 和 Solana 上的业务丰富性会降低至少 50% 。 在以太坊上，Defi 大部分是为 DEX 功能做金融场景外的延伸业务的，当 Uniswap 对 AMM 中 LP 的设计最初迭代之后，以太坊上 Defi 才有了更多的新业务或者直接复制的商业模式（基础为流动性挖矿、存币生息，升级为多流动性池互冲等），Solana 上也是如此，在 DEX 中当 LP 以及在专项的流动性平台作为高级流动性供应者也是如今资产持有者的最佳选项之一。 因此，从项目发展角度看，对于高速区块链的 DEX，重要的是提供交易的流动性，或将交易功能模块化，让流动性的优势成为用户选择的原因。 而在 TON 上的交易，其前端入口一定大量存在于 Telegram 内，DEX 还是要像 Jupiter、Balancer 等一样，增加业务的精细化程度，做到所有用户的平衡，无论是用户、还是代币提供者、还是流动性提供者，或者平台开发者，每个角色都需要一定的精细化功能加以配合。 相较于 Uniswap、Balancer、Jupiter 等 DEX，TON 上的 DEX，在补足 DEX 功能，或者补足 Defi 功能的方向上发展已经成为一个潜必然。 目前已知的项目链上交易中间件 LayerPixel 已经基于 Balancer 的功能推出了对 DEX 功能修缮的第一步 PixelSwap，对于 DEX，空投是最快的吸引用户的动作。在新一轮的动作中，LayerPixel 表示 PixelSwap 已经开始了空投计划，其确定代币 PIX 的 TGE 时间为 Q4。面对如今 TON 生态的变化，或许 PixelSwap 短期内还是可以如 Raydium 一样，稳定的推进。 LayerPixel 是一套为 Telegram Mini App 设计的 DeFi 解决方案，可以实现 Defi 与 Telegram Mini Apps 的无缝集成。官方称其为 TON 的 Layer 1.5 。可以提供包括钱包、DEX（多种交易算法）服务、预言机等多模块化的功能组合，PixelWallet 主打账户抽象，Pixacle 可为生态内 DApp 和智能合约提供快速准确的价格数据。 Pixelswap 则是基于权重池的 DEX，与 Balancer 功能一致，支持 LBP 的资产发行方式，并且，这一类荷兰式拍卖的发行方式适合 FDV 不高的中小型项目使用，Telegram 生态内最多的便是这类游戏 /GameFi 项目，这也是为什么说可以补足 TON 生态的 Defi 需求，LBP 的资产发行方式更便于中小型项目在早期阶段完成代币发行，并维持较为合理的交易价格。 在快速发展快速增长期中普通 DEX 是主流，但一旦进入下行趋势，DEX 中代币的价格相比于 CEX 来说，做市更难。此时，越精细的设计，是尽量可以实现双赢的，对 B 端，更加适合管控，对 C 端，也是让 DEX 的非官方 LP 更像中心化交易所中成熟的 LP，可以主动保证资金的收益率并且隔离风险，以及价格稳定。 在这个时间点，在增长出现回调的阶段，这一类 DEX 出现的恰如其分。 除 PixelSwap 之外，TON 上 DEX 之间的流动性共享以及可能在各 Defi 之间形成流动性对冲的结构也需要稳定，如今项目发行代币之后，并不能在大部分 Defi 中建立质押挖矿或者多类型的存币理财等。 Solana 上代币锁仓量增加迅速的原因之一是借贷项目、stake 和 restake 项目都在跟随热门项目增加项目，例如 Solana 上的 Marginfi、Meteora，几乎对于 Solana 上新出现的代币都主动进行了代币池的增加，尽管大部分代币没有理财收益，但平台给予了积分或者空投预期的激励，也让投资者将大量资产存入去搏空投预期。TON 只要如法炮制，也会有同样的效果。 写在最后杜罗夫事件前，我们对 TON 的期待是非常高的，但生态的热度下行却让生态项目与投资者都在痛苦，只是这已经是行业熟悉的节奏，总有投资者对项目的坚持出奇的长久，而无论下一次点燃的机会在未来哪一天，一周还是数月，都是留给建设者丰富生态的时间。 TON 现在的这一阶段，用户和项目会逐渐意识到新 DEX 和新功能的不同，或者也会在某一天发现像 PixelSwap 这样的新 DEX 已经吸引了大量 TVL，建立了非常多个质押池，这将说明生态已经为再一次的增长准备好了，准备好应对不断增长的交易量，不断发行的新项目，以及快速增加的一个个流动性池和流动性挖矿。