「随着支持加密货币的政府准备掌权 + 加密货币投资者欢呼雀跃，这与上世纪 90 年代末的互联网泡沫有着一些相似之处。」 上周，唐纳德·特朗普宣布提名加密货币倡导者 Paul Atkins 担任美国证券交易委员会 (SEC) 主席后，比特币价格突破了十万美元，加密货币爱好者们欢呼雀跃。加密货币市场的情绪让我想起了互联网泡沫及其不可避免的破灭，我在二十多年前的一本书中记录了这些泡沫。 当时，包括我在内的一些长期市场参与者和观察者都同样兴奋，同样预测价格还会走高，甚至更高，同样感到不安。 可以肯定的是，加密货币投资者、加密货币企业家和支持加密货币的捐赠者有充分的理由感到兴奋，他们在 11 月大选前向支持加密货币的政客捐赠了数亿美元。对特朗普胜利和一些著名加密怀疑论者（包括俄亥俄州民主党参议员谢罗德·布朗）失败的投资已经获得了回报。 SEC 是美国领先的投资者保护机构，在加里·根斯勒（Gary Gensler）的领导下，该机构对 Gensler 描述中的「充斥着欺诈和骗局」的行业重拳出击，对多家加密货币公司提起了诉讼，包括加密货币交易所 Coinbase 和数字支付网络 Ripple。 但是，在 Paul Atkins 的领导下，该机构正在进行的诉讼和其他案件可能会被搁置。Paul Atkins 是一名保守派律师，曾在小布什政府期间担任美国证券交易委员会委员，目前担任加密货币游说团体 Token Alliance 的联合主席。 总的来说，美国证券交易委员会似乎可能会对货币和代币等加密资产的发行者采取更友好的立场——这一前景让加密行业的批评者感到担忧。华盛顿金融改革组织 Better Markets 总裁 Dennis Kelleher 告诉我：「对于加密资产来说，几十年来保护投资者的基本规则将被大大削弱，该行业将被允许在很少的监管或问责下扩张。」「这将会像 20 世纪 20 年代一样——买者自慎。」 加密行业高管称赞 Atkins 的选择具有里程碑意义。加密机构 Galaxy Digital 创始人兼首席执行官 Michael Novogratz 告诉路透社：「我们正在见证范式转变，」「比特币和整个数字资产生态系统即将进入金融主流。」 20 世纪 90 年代末，支撑互联网泡沫的主要范式转变是在线商务的兴起，这催生了在纳斯达克发行股票的初创公司的诞生，例如亚马逊、eBay、Pets.com 和 Webvan。 投机性数字资产，包括比特币、狗狗币（埃隆·马斯克推广的一种加密货币）以及特朗普家族新成立的 World Liberty Financial 发行的加密代币，无法直接与 90 年代的初创公司相提并论，当时的初创公司有望在某些时候产生巨额利润，即使其中的许多最终归零。（亚马逊现在的市值约为 2.4 万亿美元。承诺快速送货上门的在线杂货连锁店 Webvan 在 1999 年的首次公开募股中筹集了 3.75 亿美元，并于 2001 年申请破产。） 但无论投机对象如何，我当年撰写有关互联网股票泡沫的文章时，曾得出一个结论，大规模投机事件依赖于「四驾马车」：

• 让投资者兴奋的新技术；
• 他们可以用来交流的有效方法；
• 金融业的积极参与；
• 以及支持性的政策环境。

就加密资产而言，比特币和区块链（一种安全且去中心化的数字账本）的发明以及社交媒体的兴起满足了前两个要求，但华尔街和政策制定者仍对该行业持怀疑态度，这两个因素足以使对加密货币的投资成为少数人的追求。在 2022-23 年的加密泡沫破裂中，比特币的价格下跌了 70% 以上，包括 Sam Bankman-Fried 的 FTX 在内的一些大型加密货币公司倒闭了，整体股市和美国经济毫发无损。 随着特朗普当选，似乎所有四个条件都已具备，为吸引更多人的更广泛泡沫奠定了基础。区块链技术仍在开发中，其推动者仍在声称它即将颠覆银行系统，或彻底改变国际支付系统，或产生其他变革性影响。在马斯克的 X 上，加密爱好者拥有一个巨大的社交平台，他们可以利用它来吹捧加密资产并抨击怀疑者。但关键的发展是政策和华尔街现在也与加密世界保持一致。 在 Atkins 的领导下，SEC 可能会改变其在核心法律问题上的立场，即加密资产是否是与股票和债券一样的证券，这意味着它们要完全遵守国家的证券法，或者它们是否更像黄金和白银等实物商品，这些实物商品受到较少的监管，部分原因是它们被视为统一的物品，更容易识别和评估。（如果你买了一块金条，你会知道自己买的是什么。） 在 Gensler 任职期间，SEC 认为许多加密资产都是证券，其发行人面临广泛的注册和披露要求。该机构指责 Coinbase 经营着一家未注册的证券交易所，并指责 Ripple 在出售其 XRP 加密货币时组织了一次未注册的证券发行。两家公司都否认了这些指控。今年早些时候，一名联邦法官裁定，针对 Coinbase 的案件大部分可以继续进行，这被广泛解读为 SEC 的胜利。但 Ripple 的诉讼最终以裁定该公司在电子交易所向散户投资者出售 XRP 并未违反证券法而告终，Ripple 称这是一次重要的胜利。 展望未，国际律师事务所 WilmerHale 在最近的客户警报中表示，在特朗普第二届政府执政期间，美国证券交易委员会「可能会提出量身定制的规则，考虑到加密资产和传统证券之间的差异」，这正是加密行业想要的。与此同时，在国会山，共和党人可以通过立法，使许多加密货币发行人至少部分地摆脱美国证券交易委员会的关注，方法是扩大商品期货交易委员会 (CFTC) 的管辖范围，该委员会的预算和执法部门规模要小得多。今年早些时候，众议院通过了一项共和党支持的法案，该法案将授权 CFTC 将数字资产作为商品进行监管，只要它们所依赖的区块链是去中心化的。Gensler 反对该法案，称它将削弱对投资者的保护，并允许加密货币发行人自我认证其产品是数字商品而不是证券。鉴于共和党赢得了参议院的控制权，类似的立法可能会在那里提出并提交总统的办公桌。 这位即将上任的加密拥护者已经承诺将美国变成「地球的加密之都」。加密爱好者将期待特朗普兑现他的竞选承诺，建立「国家战略比特币储备」。上周，特朗普任命马斯克的合伙人、风险投资家大卫·萨克斯 (David Sacks) 为他的「白宫人工智能和加密沙皇」，这进一步鼓舞了加密爱好者。 理论上，美联储可以通过限制金融杠杆、提高利率或两者兼而有之来抑制加密货币的盛行。但是，当投机活动不断涌现、资产价格飙升时，这种措施并不受欢迎。 20 世纪 90 年代末，当时的美联储主席艾伦·格林斯潘在最初警告「非理性繁荣」后，袖手旁观，任由纳斯达克大跌。（1998 年 1 月至 2000 年 3 月，科技股指数上涨了两倍。）目前，美联储干预以压低加密资产的可能性似乎很小。央行正在采取行动降低利率，而不是提高利率，上周，央行主席杰罗姆·鲍威尔将比特币与黄金进行了比较，将其作为一种投资资产——许多加密人士都提出了这一论点。 最后，华尔街开始拥抱加密货币。在 2023 年输掉一场关键的诉讼后，SEC 在今年年初批准推出比特币交易所交易基金 (ETF)，该基金追踪加密货币的价值，散户投资者可以购买。贝莱德、富达和富兰克林邓普顿等大型金融公司已经提供这些产品，而嘉信理财则提供「加密主题 ETF」，这是一种旨在追踪多种加密资产和公司价格的指数基金。自大选以来，比特币 ETF 的价值已上涨约 45%，这肯定会刺激其他金融公司推出类似的产品。 综合考虑所有这些因素，加密资产的价值上涨或一些观察人士感到紧张也就不足为奇了。康奈尔大学经济学家、《货币的未来：数字革命如何改变货币和金融》一书的作者 Eswar Prasad 表示，他担心最近的事态发展可能会让许多普通美国人觉得加密资产是一种安全的投资，而不是一种极不稳定和投机性的投资。 Eswar Prasad 告诉我：「美国政府似乎将批准一系列加密产品，并将暗中认可加密作为一种资产类别。这可能会真正加剧加密泡沫。而且，如果发生一些事情刺破了泡沫，我们最终可能会得到非常糟糕的结果。」 有多糟糕？这可能取决于加密资产与金融系统其他部分的相互联系程度，互联网泡沫席卷了数百家初创公司和许多大公司的股票。2000 年泡沫破裂后，许多初创公司倒闭，纳斯达克指数下跌超过 70%；经济进入了相对温和的衰退，持续时间不到一年。2000 年代后期，房地产泡沫破裂产生了更为灾难性的影响，因为事实证明银行系统严重依赖次级抵押贷款资产。当这些资产的价值蒸发时，几乎摧毁了整个金融体系，经济陷入了自 20 世纪 30 年代以来最严重的衰退之一。 到目前为止，联邦银行监管机构一直努力将加密货币限制在自己的世界中，鼓励银行在处理加密货币业务时采取谨慎态度，并阻止它们在资产负债表上持有任何加密资产。美联储、联邦存款保险公司和货币监理署去年在一份联合声明中写道：「重要的是，与加密资产领域相关的无法缓解或控制的风险不会转移到银行系统。」鲍威尔在上周的评论中重申了美联储的目标，即不让加密货币和银行之间的任何互动威胁银行系统。 但 Dennis Kelleher 提醒我，最近的历史并不完全令人放心。在 2022-23 年的加密货币泡沫破裂期间，恰逢利率飙升，三家与加密货币行业有联系的银行倒闭：Silvergate、硅谷和 Signature。Kelleher 预测特朗普将以更自由放任的方式任命银行监管机构，并补充道：「你会看到加密货币像水一样涌入金融系统的缝隙中……我认为，随着第二届特朗普政府的当选，下一次金融危机的钟声已经开始。」 最糟糕的情况是金融全面崩溃，我在 90 年代看到过很多次，人们疯狂地炒作某些东西，结果往往会形成泡沫。Prasad 认为，加密货币也可能会出现类似的情况，而且政府可能会默许甚至支持这种炒作。当我问这位经济学家是否能想到一个历史类比时，他指出中国政府曾经鼓励公民投资房地产，我们都知道，这种做法似乎没有取得好结果。