2025 年有望成为加密行业的关键一年。通往第一个支持加密货币的监管框架的道路，加上第 1 层区块链、DeFi 协议、DePIN 网络和稳定币的技术成熟度，为下一波前沿创新创造了肥沃的土壤。 秉承我们的传统，我们将分享未来一年最令我们兴奋的想法和机会。 去中心化物理基础设施网络机器人（DePIN Robotic）与 0 员工公司 —管理合伙人 Kyle Samani DePIN Robotic—有传言称即将上任的特朗普政府将推动把自动驾驶 (AD) 监管从州一级提升到国家层面，为自动驾驶公司创建一个统一的标准。随着 GPU 集群的规模不断扩大（例如超过 10 万个 H100 GPU），基于 Transformer 模型的自动驾驶技术将变得更加成熟，并有望在现实世界中广泛应用。在此之后，我预计基于机器人的 DePIN 将出现爆炸式增长。许多初创公司已经从非加密 VC 筹集了资金，但尚未真正开始商业化。我乐观地认为，他们中的许多将采用 DePIN 模型，将风险从开发公司的资产负债表转移到全球的机器人专业人士和「产消者」（prosumers，既是生产者又是消费者）身上。这些机器人产品的许多早期采用者将捕获对开发自主机器人至关重要的数据。我知道今天这个领域有一家公司——Frodobots——我期待着更多。我们的投资组合公司 Hivemapper 虽然并不是一家明确的机器人公司，但正在探索许多类似的想法。 零员工公司—零员工公司的基础是人工智能。借助 OpenAI 的 o 3 和其他更先进的思维链推理模型，模型正在达到能够思考、计划、执行和自我纠正的程度。这为人工智能代理执行业务中的所有任务奠定了基础。 为了使零员工公司正常运转，它将需要人类的指导，因为人工智能不可避免地会犯错误，并且可能超出其上下文窗口（context window，指模型能够处理的信息量）。随着时间的推移，我预计随着人工智能不断改进自我纠正并扩展 context window，人类指导的程度将会降低。我相信这些零员工公司的治理可能会通过 DAO 进行，我预计加密资本市场将为零员工公司的雄心勃勃的尝试提供资金。 初创公司往往能取得成功，而大公司却会失败，因为它们面临着独特的约束。我相信零员工约束将为所有业务运营带来一些令人难以置信的突破。 链上证券 —联合创始人及管理合伙人 Tushar Jain 随着特朗普政府上台以及共和党在国会的全面胜利，链上证券终于迎来了有意义的腾飞。 Solana 等区块链上的交易几乎可以即时完成，消除了传统金融中常见的等待时间。更快的资本流动提高了资本效率，并应带来更有效的价格。 区块链确保所有参与者都能访问交易的实时、不可篡改的记录。这种级别的透明性和安全性与传统金融机构不透明且有时存在风险的中心化数据库形成了鲜明对比。区块链网络上的交易成本远低于传统银行系统，只需比较在 Solana 上发送稳定币的成本（0.001 美元）与发送电汇的成本（30 美元）即可见一斑。Solana 的代币扩展现在允许对代币化证券进行精确的细粒度控制。发行人可以将其证券持有人限制在白名单地址，在法院下令的情况下召回代币，并遵守其他证券法或转让代理的要求或最佳实践。 毫无疑问，区块链的近乎即时的终结性、廉价的交易和透明度比缓慢、昂贵且不透明的传统金融轨道提供了更好的结算。唯一真正的障碍是监管，而更有利于创新的 SEC 可以为证券代币化打开大门。 我不认为公开股票会成为大众市场采用的第一种代币化证券。流动性较差、不透明性较强且从代币化中获益较多的市场更有可能率先被采用。这可能是初创企业股权，当区块链可以免费管理资本表时，没有理由付钱给 Carta 或 Angelist 来管理。它可能是 Figure 多年来一直在研究的固定收益工具。它可能是基金中的 LP 权益。 Buy Now，Pay Never（现在购买，永远不需要付款），消费你的投资组合，投资组合保证金 —投资人 Spencer Applebaum 基于 Tushar 的想法，当所有资产都可编程且可在链上交易时，我们将开始看到有趣的新产品出现。以下是几个例子： Buy Now，Pay Never（现在购买，永远不需要付款）—Affirm 和 Klarna 推广了先买后付的理念，我相信您已经在亚马逊和其他商家网站上看到了这些小部件。如今，链上用户可以在 SOL 上赚取约 8% 的收益，在稳定币上赚取约 15% 的收益。如果用户不需要预先支付订阅费用，而是可以将他们的代币存入商家（从 Netflix 这样的 web2 公司到 Dune Analytics 这样的 web3 公司），商家会随着时间的推移获得质押 / 借贷奖励，那会怎样？用户的代币将被锁定一段时间以保证付款。我们认为这里有一个强烈的消费者心理因素，收益的机会成本似乎比预付款更容易接受。 消费你的投资组合—当所有资产都被代币化并聚合到一个地方（一个 web3 钱包）时，用户应该能够用他们的投资组合支付中到大件物品，这是有道理的。想象一下，Alice 有 10, 000 美元的 BTC、 10, 000 美元的生息 USDC、 10, 000 美元的 TSLA 股票和 10, 000 美元的黄金。她想买个 4, 000 美元的沙发。她不必将她的 USDC 兑换成法定货币，等待银行转账，发送付款，然后执行相反的过程来重新平衡她的投资组合，如果她可以在链上自动出售她的四项持股中的每项 1, 000 美元，然后立即支付给沙发商家，会怎么样？她仍然完全分配给她现有的投资组合，不需要考虑重新平衡的过程。 投资组合保证金（Portfolio Margining）—在未来 3-5 年内，随着加密货币主要经纪商和统一的超级协议的出现，用户应该能够跨保证金持有所有资产。例如，Alice 应该能够使用她的 AAPL 股票做空 BTC 永续合约并在链上借入 USDC。或者应该能够用她的代币化威士忌作为抵押，在链上购买代币化债务。我们开始以综合方式看到这一点（例如 Ostium 将外汇交易引入链上），但当现货资产被代币化时，这一切就会变得更加清晰。 在链上验证链下状态 —投资合伙人 Shayon Sengupta 像比特币和 Solana 这样的资产账本系统代表了加密货币发展的关键一步。这些系统从根本上而言关乎金钱，它们通过全球范围内无需许可的渠道实现价值的存储和转移。如今，使得这些系统得以运行的密码学原语正开始与非账本系统进行交叉融合，从而解锁全新的市场。在未来 12 个月内，密码学将通过以下三种新颖的方式将自身确立为数据和计算的验证层：网络证明、隐私保护数据处理以及身份 / 媒体溯源。 我将之视为「货币密码学」和「验证密码学」的融合，它将作为一个协调层，催生新的经济模型和激励机制。 新兴市场：零知识证明解锁全新可能 第一个机会是 zkTLS 及其所带来的市场。zkTLS 指的是在网页中通过 TLS 签名构建零知识证明，以完全不可审查且防篡改的方式验证互联网上的任意数据单元（例如，你 Equifax 上的信用评分或你的 Strava 运动历史记录）。一些团队已经开始在网络会话中部署零知识证明，以构建不可审查且抗欺诈的应用程序。我们对 p2p.me 和 ZkMe 的投资就是其中的早期案例。p2p.me 是印度的一个现金充值 / 提现平台，它利用网络证明来绕过该地区破碎的市场结构。ZkMe 是一种主权验证 KYC 凭证的系统，允许应用程序以隐私保护的方式验证用户身份。同样的原理还可以扩展到数十个新市场，例如票务、预订以及其他以欺诈为流动性主要瓶颈的系统。 同态加密：释放人工智能潜能 其次，全同态加密 (FHE) 即将进入其黄金时期。随着人工智能系统在公共数据集上的训练收益递减，对私有或机密环境下的后训练和微调将变得更加关键。这为将原本无法访问的数据集作为模型的输入进行协调创造了全新的设计空间，尤其是在大量宝贵企业和消费者数据继续从本地转移到云系统的情况下。基于代币的激励机制将在这一层发挥关键作用，而该领域的突破将使顶尖基础模型更上一层楼。 身份验证与媒体溯源：AI 时代必备工具 在内容生成成本接近于零的后 AI 时代，身份和内容的真实性验证将成为消费者应用程序中不可或缺的要素。像 Worldcoin、Humanity Protocol 和 Humancode 这样的早期系统使用密码学证明来验证生物特征信息或国家颁发的凭证，并利用代币激励作为大规模动员参与者的主要手段。同样，C 2 PA 等标准通过在硬件层标记内容，来区分真实捕获的媒体和由 AI 生成的媒体，但这些标准在应用程序层的大规模采用可能需要某种形式的基于代币的协调机制，以克服消费者习惯的惯性。这些工具对于解决 AI 饱和的消费者互联网信息风险至关重要。 交易走向多方位、全栈媒体公司 —投资人 Eli Qian 交易走向多人游戏——分享财务上的盈亏，并以群体形式进行投机，是一种根植于人性的、极易传播的行为。人们热衷于谈论他们在股票、体育博彩乃至模因币等各种领域赚了多少钱（或赔了多少钱！）。然而，目前流行的加密货币、股票和体育博彩交易平台大多是为单人体验而设计的。Robinhood、FanDuel、BONKBot——这些都不是以多人游戏为优先的体验。尽管如此，对社交交易的需求是不可否认的。如今，用户通过在线论坛和群聊创建他们自己的临时社交体验。加密货币推特 (Crypto Twitter) 上的很大一部分内容都围绕这些讨论展开。 加密货币最大的优势之一是无需许可的流动性。它为任何人构建加密资产的多人交易工具打开了大门。我非常期待在 2025 年看到开发者利用社交交易固有的病毒式传播特性来创造多人体验。这样的产品将允许用户分享交易、在盈亏表上竞争，并通过一次点击或轻触共同建仓。设计空间非常广阔，涵盖 Telegram 机器人、推特小程序 (Twitter Blinks)、Discord 迷你应用等等。虽然 2023 年和 2024 年见证了像 BONKBot 和 BullX 这样的单人工具的崛起，但 2025 年将是交易走向多人游戏的一年。 全栈媒体公司——人们曾多次尝试使用代币来增强媒体和内容，但很少有公司能够充分发挥其潜力。然而，我们开始看到媒体公司的崛起，它们控制着端到端的内容制作，包括代币、分发和人力资本。这些「全栈」媒体公司有能力将加密货币的原语推向比以往更远的地方。例如：运动员代币、创作者代币、带有预测市场的直播等等。 一个例子就是 Karate Combat。它没有围绕现有的 UFC 选手打造产品，而是从头开始建立一个新的格斗联盟，赋予他们对规则、分发和运动员的更多控制权。虽然 UFC 选手的代币用途有限，但空手道格斗可以让代币持有者投票决定选手的训练方案、比赛服装或其他任何事情——这只有在空手道格斗控制代币设计和选手合同的情况下才有可能。 未来的直播、体育联赛、播客和真人秀将在内容、分发、代币和人力资本方面实现深度垂直整合。我非常期待投资和消费下一代代币增强的媒体。 阿尔法（Alpha）猎人的崛起 —投资人 Vishal Kankani 2024 年发生了一些决定性的事件，它们预示着 2025 年将会涌现出一些有趣的新现象。 首先，发行一种新的代币几乎不需要任何成本（约 0 美元），几乎任何人都可以无需许可地进行。这导致 2024 年出现了数量惊人的代币发行。其中大多数发行的是模因币，其生命周期以小时为单位衡量，非常短暂。 其次， 2024 年的市场情绪又回到了高流通量、低完全稀释估值（FDV）的公平分配式代币发行模式——让人回想起 2017 年的首次代币发行（ICO）时代。在这种类型的市场中，中心化交易所（CEX）难以跟上新币上市的步伐，我们预计这种情况将在 2025 年继续发生（因为它们有自身的上市流程），这会激励人们转向链上交易，并为去中心化交易所（DEX）带来更多流动性。因此，DEX 在未来一年将在 CEX 上获得更多市场份额。随着代币数量和 DEX 交易活动的爆发式增长，活跃的交易者将需要更强大的工具和模型，以实时识别新兴代币、分析市场情绪和链上指标、识别漏洞、降低风险（例如卷款跑路），并高效地执行交易。 这就引出了 2024 年发生的第三件事：人工智能代理。到目前为止，我们已经看到人工智能代理在社交媒体上创建内容，以吸引人们对其各自代币的关注。我预计人工智能代理的下一个迭代将是「阿尔法猎手」——也就是说，它们唯一的任务是寻找超额收益（alpha），并实时自主地进行交易。 加密机构化浪潮 —合伙人 Matt Shapiro 我们正步入加密货币机构化阶段的开端，而这一进程将以惊人的速度发生。 过去五年多来，加密行业在重大技术进步、产品与市场契合度以及实质性的用户界面 / 用户体验 (UI/UX) 改进等方面取得了巨大进步，但机构群体在加密货币领域实际上停滞不前。监管和职业风险的结合，使得许多金融机构无法有效地进入该领域，甚至无法向其客户提供最基本的加密产品。随着美国亲加密政府的上台以及比特币 ETF 创纪录的成功，我们即将看到过去五年机构的自满情绪正竞相追赶，并尽快找到支持加密货币的方法。 2024 年，有 350 亿美元的比特币购买需求无法或不愿简单地通过 Coinbase 进行。由于大多数资产管理公司和大型券商仍未完全启动加密业务，因此到 2025 年，将有更多资金能够进入加密货币市场。我们将看到大量 ETF 的推出，以满足和利用这一需求。这不仅包括 Solana (SOL) 等新加密资产的 ETF，还包括拥有多种加密资产的 ETF，以及将加密资产与黄金、股票或信贷等传统资产混合的 ETF。将会有杠杆 ETF、反向 ETF、波动性抑制 ETF、质押 ETF 等等。基本上，你能想到的所有将加密资产捆绑在一起供机构和散户投资者使用的组合都将被探索。 我们将看到各大金融机构竞相推出围绕加密货币的基本金融产品。每家金融机构都应该探索创建产品线，使其客户能够交易加密货币产品。金融机构应该寻求托管加密资产，并像今天对更传统的资产那样，针对这些资产提供信贷。我们可能还会看到稳定币发行机构的大幅增加。任何接受存款的银行都应该寻求发行本地稳定币。我在 2024 年 Multicoin 峰会上与 Visa 的 Cuy Sheffield 的谈话中强调，每家公司都需要一个稳定币战略，就像当年的「电子商务」最终融入「商业」一样，「稳定币」也将逐渐融入到商业的方方面面，成为商业活动中不可或缺的一部分。 这些都只是冰山一角，虽然这不是加密领域技术上最具雄心的事情，但其分布的规模和范围以及所涉及的资金却是巨大的。