特朗普的“服软”并非孤立事件。美国财政部长斯科特·贝森特在同一天的闭门投资者会议上释放了类似信号，称中美高关税的僵局“不可持续”，并预测未来几个月内紧张局势将有所缓和。贝森特的言论为市场注入了信心，投资者开始押注中美贸易谈判可能取得突破。然而，贝森特也坦言，全面协议可能需要两到三年时间，这意味着短期内的缓和更多是战术性调整，而非战略性转变。
特朗普的转向并非完全出乎意料。145%的关税——包括因“芬太尼”问题加征的20%关税和“对等关税”125%——已将中美贸易推向近乎停摆的边缘。中国针锋相对的反制措施，尤其是对美国农产品如大豆和玉米的125%关税，重创了美国出口商。依赖中国市场的美国农民和制造商损失惨重，而高关税推高的进口商品价格也开始侵蚀美国消费者的购买力。面对国内经济压力和全球供应链的紧张，特朗普不得不调整策略，试图通过缓和贸易战为美国经济争取喘息空间。
鲍威尔“保位”与美联储独立性的短暂胜利与此同时，特朗普对美联储主席鲍威尔的攻势也悄然收敛。此前，特朗普多次公开批评鲍威尔，称其为“重大失败者”，并暗示可能将其解雇。这一言论引发了市场对美联储独立性的担忧，导致美元、美债和美股在4月21日出现罕见的“三杀”局面——道琼斯指数一度下跌超1300点，美元兑日元跌破140，创三年低点，美国10年期国债收益率则因抛售压力而飙升。
然而，4月22日，特朗普突然改口，称“无意”解雇鲍威尔。这一表态迅速平息了市场的恐慌情绪，美元指数反弹至99附近，美债价格回升，股市也迎来一波反弹。分析人士指出，特朗普的退让并非出于对美联储的尊重，而是迫于市场压力。解雇鲍威尔不仅在法律上存在争议，还可能引发更严重的后果。正如凯投宏观的首席北美经济学家保罗·阿什沃思所警告，罢免鲍威尔只是动摇美联储独立性的第一步，若特朗普进一步干预货币政策，可能导致美元暴跌、美债收益率飙升，甚至引发全球金融市场的连锁反应。
尽管鲍威尔暂时保住了职位，美联储的处境依然艰难。特朗普对降息的强烈期待与鲍威尔坚持的稳健货币政策形成尖锐对立。市场普遍预计，美联储在2025年上半年将继续维持高利率，以应对顽固的通胀压力。这意味着美国经济可能面临更大的下行风险，而特朗普的政策转向能否有效缓解这一压力，仍是未知数。
高关税的后遗症与美国经济的隐忧特朗普的高关税政策虽然在短期内为美国争取了谈判筹码，但其副作用正在显现。首先，高关税直接推高了进口商品价格，尤其是从中国进口的日用品、电子产品和服装。这些成本最终转嫁到消费者身上，特别是中低收入家庭，其可支配收入受到更大挤压。其次，美国企业高度依赖中国的原材料和零部件，高关税导致制造成本上升，而调整供应链的成本高昂且耗时。更重要的是，中国的报复性关税重创了美国出口商，尤其是农产品出口商，失去了中国这一关键市场。
高盛的最新研究进一步揭示了关税对经济的潜在冲击。报告指出，关税推高的通胀效应通常在实施后的两三个月内显现，而消费支出将在价格上涨后迅速放缓。核心零售销售作为消费支出的领先指标，可能在未来几个月内发出预警信号。此外，金融条件收紧和政策不确定性上升将对资本支出构成拖累，预计2025年下半年资本支出增长将下降5.5个百分点。这些因素叠加，可能使美国经济在夏季中后期显现疲态。
更令人担忧的是，近期商业调查数据已发出警报。费城联储制造业指数、ISM服务业指数等软数据显著下滑，一些指标甚至降至非衰退期的最低水平。尽管过去几年软数据曾因疫情等因素过于悲观，但高盛认为，当前的恶化信号可能更可靠，因为其主要由预期活动下降驱动，而非疫情相关的暂时性偏见。这意味着，美国经济可能正滑向衰退的边缘，而特朗普的“自我纠偏”能否扭转这一趋势，仍需更多经济数据的验证。
市场展望：短期反弹与长期不确定性特朗普的政策转向为市场带来了短期喘息。美股在4月22日的反弹显示，投资者对关税缓和和美联储独立性恢复抱有信心。比特币突破9.3万美元，反映了风险资产的吸引力正在回升。然而，这种反弹的持续性值得怀疑。以下几个关键因素将决定市场的未来走向：
- 经济数据的验证：即将公布的初始失业申请、失业率以及第一季度GDP修正值将是市场关注的焦点。如果密歇根通胀预期继续“顽固”，或GDP数据大幅下调，市场可能重回“通胀与经济损害”的主题，美股的反弹动能将迅速消退。
- 美联储的政策立场：尽管鲍威尔暂时保住职位，美联储在高通胀压力下的强硬态度可能加剧经济下行风险。如果美联储继续拒绝降息，美国经济的韧性可能率先崩溃，而特朗普的干预压力可能卷土重来。
- 比特币的独立性：比特币近期突破9.3万美元，部分得益于市场情绪的改善。然而，随着避险需求的减弱，比特币是否能维持其“经济避险”的独特叙事，仍需观察。如果后续经济数据引发美股下挫，比特币的独立性将面临考验。
- 全球经济的影响：国际货币基金组织（IMF）最新《全球经济展望》警告，全球经济仍以“衰退”为主题。特朗普的关税缓和可能为全球供应链带来喘息，但若美国经济陷入衰退，全球经济可能被拖入更深的泥潭。
