▲ 来源：Grayscale
灰度在今年年初写了一篇关于 DePIN 研究报告，上表展示了头部 DePIN 项目与其市值。从 2022 年开始，DePIN 和 AI 就一直作为 Crypto 投资的两个新方向被相提并论。然而，在 DePIN 领域似乎一直没有一个标志性项目出现。（Helium 算是头部项目，但 Helium 甚至早于 DePIN 这个概念就出现了；表中的 Bittensor、Render 和 Akash，更多被归属为 AI 赛道）
这样看来，DePIN 没有一个足够强的龙头项目，能够打开这个赛道的天花板。DePIN 赛道可能在未来 1-3 年内还存在一些 Alpha。
本文试图从零开始梳理 DePIN 的投资逻辑，包括为什么 DePIN 是值得我们关注的投资赛道，以及提出一个简单的分析框架。由于 DePIN 是一个综合概念，涵盖很多五花八门的子赛道，因此本文将稍微 zoom out，从抽象的角度解释概念，但仍然会给出一些具体的例子。
为什么关注 DePIN 投资DePIN is not a buzz word首先需要明确，将物理世界的基础设施进行去中心化，并不是一个花哨的想法，更不仅是单纯的「narrative play」，而是可以落地执行的。DePIN 中的确存在去中心化可以「enable」something 或者「optimize」 something 的场景。
在这里两个举简单的例子：
▲ 来源：IOSG
在 DePIN 中一个主要赛道 —— 电信领域，以美国市场为例，传统通信运营商（如 AT&T、T-Mobile）往往需要投入数十亿美元用于频谱许可证拍卖及基站部署，再为每个覆盖半径 1-3 公里的宏基站支付 20-50 万美元的部署成本。在 22 年美国联邦通信委员会（FCC）对 3.45GHz 频段 5G 频谱的一次拍卖中，AT&T 就投入了 90 亿美元，成为投入最高的运营商。这种中心化主导的基建模式导致通信服务价格高昂。
而 Helium Mobile 通过社区众包的方式，将这个早期成本分摊至每个用户，个人仅需购买 249 美元或 499 美元的热点设备即可接入网络，成为「微运营商」，通过代币激励驱动社区自发组网，从而降低总体投入。Verizon 部署一个宏基站的成本约为 20 万美元，而 Helium 通过部署约 100 个热点设备（总成本约 5 万美元）即可实现近似的覆盖范围，成本降低幅度约为 75%。
另外，在 AI 数据领域，传统 AI 公司为获取训练数据，需要向 Reddit、Twitter 等平台支付高达 3 亿美元/年的 API 费用，并且借助 Bright Data（住宅代理）和 Oxylabs（数据中心代理）爬取数据。不仅如此，还日益面临越来越多的版权和技术限制，数据源的合规性和多样性难以保障。
Grass 通过分布式的 Web Scraping 破解了这一困局，允许用户通过下载浏览器扩展来分享闲置带宽，帮助抓取公开网页数据，并从中获得代币奖励。这种模式极大降低了AI 公司的数据获取成本，同时实现了数据的多样性和地理分布性。根据 Grass 统计，目前共有来自 190 个国家的 109,755,404 个 IP 地址参与网络，日均贡献 1,000 TB 的互联网数据。
综上，投资 DePIN这个方向的一个出发基本点在于：去中心化的物理基础设施有机会比传统物理基础设施做得更好，甚至是做到传统方式做不到的事情。
作为 Infra 与 Consumer 的交汇点作为 Crypto 投资的两大主线，Infra 与 Consumer 各自面临着一些问题。
Infra 项目普遍有两个特点：一是技术属性很强，例如 ZK、FHE、MPC 等技术有着很高的门槛，市场认知存在一定的脱节。二是除了我们熟悉的 Layer1/2、跨链桥、质押等项目能够直接触达终端用户之外 ，大多数 Infra 其实是 toB 的。例如开发者工具、数据可用性层、预言机、协处理器等等，相对远离用户。
这两点导致 Infra 项目很难推动用户的 mindshare，传播性差。尽管优质 Infra 有一定的 PMF 和收入，能够自给自足穿越周期，但在注意力稀缺的市场状况下，缺乏 mindshare 导致后期做 Listing 很困难。
反过来看，Consumer 好在直接面向终端用户，在 mindshare 的捕获上有着天然的优势。但新概念很容易被市场证伪，甚至在热点切换之后可能一落千丈。这类项目往往陷入从叙事驱动到短期爆发，再到证伪衰退的循环，且生命周期短。例子包括 friend.tech 和 Farcaster 等等。
增长、mindshare、上币都是这个周期被讨论得很多的的问题。综合来看，DePIN 可以较好地解决结合上述两点困境，找到平衡点。
- DePIN 建立在物理世界的真实需求基础上，例如能源、无线网络等等，优质的 DePIN 项目有坚实的 PMF 和收入，不易被证伪，且容易被市场所理解。比如 Helium 每个月 30 美金的无限流量套餐，显然比传统运营商提供的方案更便宜。
- DePIN 同样有用户端的使用需求，可以捕获 mindshare。例如用户可以下载 Grass 的 浏览器插件贡献自己的闲置带宽，目前 Grass 已经触达了终端的 250 万用户，且许多为非加密原生用户。其他赛道例如 eSIM、WiFi、车载数据等等也是如此，离用户很近。
DePIN 投资框架
▲ 来源：Messari, IOSG
方向仅从直觉出发，5G 和无线网络是大市场，车载数据和天气数据是小市场。从需求端看是否是刚需（5G）或需求强烈。并且，由于类似 5G 在传统市场的份额非常大，即便 DePIN 能够捕捉其中的一小部分，在 Crypto 的体量下来看，市场容量也相当可观。
产品根据灰度的报告，DePIN 模型尤其适用于资本要求高、进入门槛高、垄断格局明显且资源利用不足的行业。回答 PMF 的问题本质上看两点。
▲ 来源：Hivemapper
在供应端，DePIN 是否做成了原来做不了的事情，或者比原有的解决方案有突出优势（成本、效率等）。例如 Hivemapper 所在的地图采集赛道，传统地图采集至少存在三大问题：
- 传统依赖专业车队和人工标注，成本高昂且扩展性差
- 谷歌街景更新周期长，偏远地区覆盖率低
- 中心化地图服务商垄断数据定价权
小结Crypto 在这个周期并没有真正「破圈」的应用，似乎我们离圈外用户的采用还遥遥无期。一些 Crypto 应用提供的短期激励是用户使用他们的原因，但无法持久。而 DePIN 从底层衍生而来的经济效益有可能在用户侧替代传统基础设施，从而实现应用的可持续性，并且实现大规模采用。
▲ 来源：Helium
尽管 DePIN 与现实结合的特性使得发展周期较长，但我们从 Helium Mobile 的发展中已经看到一些曙光：Helium Mobile 与 T-Mobile 合作，用户设备可无缝切换至 T-Mobile 的全国5G网络，例如，当用户离开 Helium 社区热点范围时，自动接入 T-Mobile 基站，避免信号中断。今年年初，Helium 宣布与全球电信巨头 Telefónica 合作，在墨西哥城和瓦哈卡州部署了 Helium Mobile 5G 热点，开始了在南美洲的扩张。Telefónica 在墨西哥的子公司 Movistar 拥有约 230 万用户，此次合作直接将这些用户接入 Helium 的 5G 网络。
除了上文讨论的内容，我们还认为 DePIN 有两个独特优势：
- 对比传统垄断性的大型企业，DePIN 有着更加灵活的部署方式和手段，且通过代币模型可以在生态系统内部对齐激励。例如传统电信行业通常由几个巨头所占据，缺乏革新的动力。以农村地区为例，由于地区人口分散，传统运营商投资回报率低且耗时长，传统运营商没有动力推进部署。而通过适当的代币经济设计，可以鼓励网络在热点稀少的地方进行部署。Hivermapper 在地图资源稀缺的地方设置更高的激励也同理。
- DePIN 有机会带来正外部性。从 AI 公司购买 Grass 采集的互联网数据、自动驾驶公司购买 Hivemapper 的街道级地图数据、以及 Helium Mobile 提供低价流量套餐可以看出，DePIN 实际上可以跳出 Crypto 的范畴，为现实生活和其他行业带来价值，并且通过代币经济反哺整个生态系统。换句话说，DePIN 代币的背后是有真实价值支撑的，而不是庞氏模型。
