作者：0xLaughing，律动 BlockBeats 引言 NFT 借贷平台允许用户通过抵押他们的 NFT 借入流动资产，以达到释放出 NFT 的资金流动性的目的。然而，在设计 NFT 借贷时始终绕不过这些问题： • 如何提升借贷双方撮合效率？ • 如何尽可能多释放出 NFT 等资产的资金流动性？ • 如何同时支持多资产类型的借贷？ • 如何在违约发生时安全高效地清算？ 在 NFT 借贷领域，以 NFTfi 为代表的 Peer-to-Peer 模式和以 BendDAO 为代表的 Peer-to-Pool 模式最为知名，它们分别给出了各自的解决方案，但仍有欠缺。最近，一个名为 ParaSpace 的 NFT 借贷协议异军突起，它有着「全仓杠杆」、「打包抵押」等多方面机制上的创新，借助于 Ape Coin 的质押挖矿活动，它从主网上线到 TVL 排名第二的 NFT 借贷协议只用了短短 2 个月。 这个 NFT 借贷协议究竟是如何成为后起之秀的？让我们细细分解。 ParaSpace 简介 ParaSpace 是什么？ ParaSpace 是一个点对池 NFT 借贷协议，允许用户抵押和借出 NFT 和同质化代币。ParaSpace 允许用户利用未被充分使用的资金来进一步的投资，并从中赚取收益。 简单来说，ParaSpace 允许用户能够将 ERC-721 代币或 ERC-20 代币的资产组合打包，然后将打包后的资产抵押并借贷，以改善用户链上资产资本效率不高的问题。 ParaSpace 官方推特于 2022 年 8 月起开始运营 ParaSpace 由基于 Polkadot 的 DeFi 协议 Parallel Finance 团队推出，Parallel Finance 协议具有以社区为中心的可组合可互操作 DAPP 的生态系统，目前已推出了包括 liquid staking、AMM、DEX、钱包等 7 种 DeFi 产品。 2022 年 11 月 14 日，ParaSpace 在 Goerli Network 上正式开放测试网，采用了 Traveler、Explorer 和 Settler 的 3 个独立活动来激励参与测试的用户。 2022 年 12 月 11 日，ParaSpace 宣布主网正式上线，迄今为止已平稳运行 2 个月。 目前 ParaSpace 支持的 NFT 与 ERC-20 Token 目前 ParaSpace 平台支持 BAYC、MAYC、BAKC、Swer Pass、CryptoPunks、Otherdeed、Azuki、Moonbirds、CloneX、Doodles、Meebits、Pudgy Penguins 共计 12 种蓝筹 NFT 资产，并支持 APE、cAPE、ETH、DAI、WETH、stETH、USDC、USDT 共计 8 种 ERC-20 资产。 平台使用情况 NFT 借贷协议 TVL 排名 根据 defillama 数据显示，自 ParaSpace 主网上线后 TVL 持续上升，目前为 5501 万美元，在 NFT 借贷协议 TVL 排名中位居第二，仅次于 BendDAO，但仍有较大差距（仅为 BendDAO 的四分之一左右）。 目前 ParaSpace 内抵押的 NFT 平台内抵押的 NFT 绝大多数是 Yuga Labs 旗下的 NFT 系列，截止发文，平台内抵押了共计 186 个 BAYC、382 个 MAYC、101 个 Otherdeed、33 个 BAKC，其余蓝筹 NFT 系列抵押数量均小于 10 个。 融资信息和审计情况 ParaSpace 的投资者 在项目资金支持方面，据悉 ParaSpace 同团队出品的 Parallel Finance 曾先后获得共计 2900 万美元的投资，其中不乏有 Polychain Capital、Lightspeed Venture Partners、Slow Ventures、Alameda Research、Coinbase、StarkWare 等明星投资机构，阵容堪称豪华。同样的，ParaSpace 也背靠这些知名投资方，可参考官网 investor 页面。 ParaSpace 的审计情况 在合约安全及审计方面，根据官方公告，目前已有 CertiK、Trail of Bits、0xQuit、Secure3、Veridise、SlowMist、Quantstamp 共计 7 个安全审计团队对 ParaSpace 完成或正在进行审计。（审计报告） ParaSpace 创新的抵押借贷模式 全仓杠杆 传统的隔离保证金池模式 与 BendDAO 一样，ParaSpace 底层的借贷业务也是采用了 Peer-to-Pool 模式，用户可以作为借方抵押 NFT 实时借贷，也可以作为贷方提供资金来赚取借方支付的利息。 ParaSpace 的创新之处是开创了第一个交叉保证金信用系统，而不是使用现有平台采用的隔离保证金池设计，这将允许用户以一个信用额度为所有抵押品提供贷款。 官方的介绍文章中举了这样一个例子： 假设你拥有 61 个 BAYC，你决定抵押 5 个来借款，然后再购买一个。使用现有的借贷协议及其隔离保证金模型，你需要分别用这 5 个 BAYC 去借 ETH，然后再去市场上购买新的 BAYC。 这个过程至少有两个缺点： 1. 用户体验方面。你要执行 5 次不同的链上交易，然后管理这 5 个单独额借贷头寸。 2. 如果你的任何借贷头寸即将被清算，为了避免被拍卖清算，你除了马上偿还贷款以外别无选择。 ParaSpace 的「交叉保证金」NFT 借贷模式 但是，通过 ParaSpace 抵押你的 NFT 资产将为你生成一个信用额度，并为你的整个抵押的资产组合生成一个健康系数。只要你的整个抵押的资产组合的健康系数保持在 1 以上，你的任何 NFT 就永远不会触发清算拍卖。 这也意味着，为了降低风险，你始终可以选择存入更多抵押品（NFT 或 ERC-20 Token）以保持高健康系数。 这个信用系统类似于一个估值系统，它会评估你所有抵押品的价值，并根据该评估自动批准贷款。无论你的抵押品是 NFT 还是 ERC-20 Token，或者你的 NFT 来自不同的 NFT 系列，这些都没有关系。只要它们是 ParaSpace 支持的抵押品类型，你就可以根据它们的总价值进行借贷。 这就是采用了交叉保证金的全仓杠杆模式。 打包抵押 此外，用户通过 ParaSpace 借贷时可以将自己的资产组合打包抵押。根据官方示例，用户可以借入的最大金额基于加权抵押品因子。 例如，用户抵押了一个价值 80 ETH 的 BAYC、4 ETH 和价值 0.6 ETH 的 800 USDC。假设 BAYC、ETH、USDC 的借贷比率分别为 30%、82.5%、82.5%，则用户可以借出的总金额为： 80*30% + 4*82.5% + 0.6*82.5% = 27.795 ETH（或其他等价值的代币） 借入资产时，用户会收到等量的 dTokens（如 dETH、dUSDC、dAPE 等等），dTokens 负责跟踪每个区块的本金和利息金额。借贷所欠的利息会累加到借贷总额中，用户可随时偿还。 借 ApeCoin 质押活动起势，ParaSpace 后来者居上 ApeCoin 质押上线，ParaSpace 推出「Peer to Pool」点对池质押方案 ApeCoin 的「独立组合质押挖矿」 2022 年 12 月 6 日，负责创建 ApeCoin DAO 质押系统的 Horizen Labs 官方宣布，ApeStake.io 已正式上线并开启 APE 存款。 ApeStake.io 的质押挖矿系统是将用户资产按照类别划分为 4 个池子，即 ApeCoin 池、BAYC 池、MAYC 池、BAKC 配对池，用户需要分别持有每个池子要求的资产去自行配对，可以描述为「独立组合质押挖矿」。 BendDAO 采用了「配对质押挖矿」（图源：BendDAO 文档） 在当天，最大的 NFT 借贷协议 BendDAO 上线了「联合配对质押」功能。与 ApeStake.io 官方不同的是，BendDAO 破除了持有资产的限制，采用了一种「配对质押挖矿」方案，用户即使只持有矿池所要求的的部分资产即可参与质押，也就是说用户如果只持有 ApeCoin 或某一个 NFT（BAYCMAYCBAKC）也都可以挖矿了。 举个例子，小明手里只有 BAYC（或 MAYCBAKC）一个 NFT，如果参加官方的质押挖矿，他还需要再补齐他想参与的矿池所对应的 ApeCoin，这样才能达到最高的预期收益率。现在通过 BendDAO，除了可以选择官方的「独立组合质押挖矿」以外，还有别的方法能让小明能在仅有一个 NFT 的情况下参与挖矿：小明可以选择 0 ApeCoin 的方式质押他的 NFT，系统内会为他配对其他人质押的 ApeCoin，他们共同成为联合质押者（Co-Staker）。此外，小明可以设置挖矿收益分配的比例，奉献出的收益比例越多，则越容易配对到 ApeCoin。 作为提高撮合 NFT 和 ApeCoin 持有者配对的回报，BendDAO 会收取 4% 的用户质押收益作为配对服务费。 ParaSpace 采用了「点对池质押挖矿」模式 作为 BendDAO 的竞品，当时 ParaSpace 尚未上线主网，则是选择开放了一个 ApeCoin 流动性池预存活动，在 12 月 5 日至 12 月 12 日期间为 Ape Coin 以 30% 的 APY 开放预存款质押。 2022 年 12 月 11 日，ParaSpace 宣布主网正式上线，同时针对 Ape Coin 的「点对池质押挖矿」模式也开启了。与 BendDAO 类似，它也破除了持有资产的限制，用户如果只持有 ApeCoin 或某一个 NFT（BAYCMAYCBAKC）也都可以挖矿。但是对于 NFT 持有者，无需等待其他资产持有者来配对，可以一键完成「质押 NFT - 借出 Ape Coin - 组合质押挖矿」三个步骤。 ParaSpace 的「一键配置」 同样还是举上面同样的例子，小明手里只有 BAYC（或 MAYCBAKC）一个 NFT，或者没有足额的 Ape Coin 来与他的 NFT 配对，Horizen Labs 官方的质押挖矿活动无法满足他的条件，现在小明可以通过 ParaSpace 来达到最高的预期收益率： 1. 在官网的「Ape 配对页面」，选择自己要配对的 NFT 下方的「配对 $APE」； 2. 在配对页面中，可以分别输入两种配对的 $APE 来源：一种是自己钱包里的 $APE，另一种是来源于平台内借贷池里的 $APE； 3. 然后点击配对即可。 这样只需要一次配置，就完成了「质押 NFT - 借出 Ape Coin - 组合质押挖矿」三个步骤，降低了交易摩擦。而对于单一质押 Ape Coin 的情况，质押者的收益是由两部分组成：原本的质押收益+作为贷方的利率收益。 然而，ParaSpace 虽然与 BendDAO 几乎同期推出 ApeCoin 质押业务，有着「一键配置」的便捷操作和「点对池」即时配对的优点，却在开始就落了下风。 同样也是「点对池」，业务不同，效果不同 回溯 BendDAO 的「点对池」NFT 借贷逐渐流行的过程： 由于 NFT 流动性不足和定价困难的问题，通过 NFTfi 等 NFT 借贷协议的「点对点」的模式来撮合借贷双方的效率低下。BendDAO 的「点对池」借贷模式是将同一系列的 NFT 统一以地板价进行定价，优点是借方在抵押自己的 NFT 后可以从借贷池中即时借款，缺点是那些稀有的/估值高于地板价的 NFT 无法以市场公允价值借款，造成资金效率低。 可以看到，对于 NFT 的「点对池」借贷模式通过实现「NFT 的即时借款」在一定程度上改善了 NFT 流动性不足的问题，因而使用这个模式的 BendDAO 在 NFT 借贷业务上更受用户欢迎。但是对于 Ape Coin 的借贷则是另一种情况了。 BAYC 与 Ape Coin 价格走势基本一致 对于 Ape Coin 质押挖矿我们已知一些前提条件： 1. 质押挖矿可以配对的最大 APE 数量：BAYC 为 10,094 $APE，MAYC 为 2,042 $APE，MAKC 为 856 $APE； 2. BAYC/MAYC/BAKC 与 Ape Coin 价格走势关联性很高，例如自质押挖矿上线后，$Ape 价格波动范围为 $3.2 ~ $6.4，BAYC 地板价波动范围为 $70,000 ~ $124,000，价格走势基本一致。 在这个前提下，BendDAO 推出的「配对质押挖矿」允许用户在质押挖矿期间将自己的 NFT 在 BendDAO 上抵押借款或挂单交易，此外 BendDAO 在 2022 年 12 月 20 日发布公告宣布将 BAYC 和 CryptoPunks 的抵押比率从 40% 提高到 60%，MAYC 的抵押比率从 30% 提高到 50%。 如此，在 BendDAO 上抵押 BAYC 等 NFT 借出的资金足以购买达到最高的预期收益率所要求的 Ape Coin。 将 BendDAO 与 ParaSpace 对比，它们在「抵押 NFT 借出 Ape Coin 然后配对」这件事上其实是殊途同归，Ape Coin 是一种同质化代币，它不存在 NFT 流动性不足和定价困难的特点，而主流的同质化代币的借贷/交易的撮合效率都很高，ParaSpace 采用「点对池」实现的「一键配置」功能只是简化了操作步骤，并不具有绝对优势。 除此以外，BendDAO 还可以「点对点」自行配对，给予用户更高的灵活性；作为最大的 NFT 借贷协议，它早已是诸多蓝筹持有者借贷时的首选，知名度和用户粘性都很高。 彼时 ParaSpace 与 BendDAO 在「Ape Coin 借贷-配对-质押挖矿」方面效果一致。从用户角度来说，如果收益相差不大，他们会倾向于选择他们更信任、更熟悉的平台，BendDAO 凭借头部效应胜出。这种情况下，刚刚上线的 ParaSpace 无显著优势，它亟待找到破局点。 复利带来质押高收益，ParaSpace 起势 ParaSpace 举例这样一个例子： 「假设有两种情形：(1) 一次性拿走 10 万美元；(2) 起始为 1 美分，但在 30 天内每天价值都翻倍。 表面似乎是 10 万美元听起来比 1 美分翻倍要多得多，然而实际上，这 1 美分会在 30 天内呈指数增长到最终为 42,949,672.96 美元，这就是复利和指数增长的力量。」 自 ParaSpace 推出「自动复利（auto-compounding）」功能后，平台内的 APE 供应量暴增 由于 ApeCoin DAO 官方合约不支持自动复利，为了能通过自动复利的力量显著提高 ApeCoin 的质押奖励，ParaSpace 在 12 月 28 日宣布推出「自动复利（auto-compounding）」功能： • $APE 持有者在向 ParaSpace 质押 $APE 后，即可收到等比例的 $cAPE (compounding APE)，它作为用户质押和复利的凭证，可以 1:1 与 $APE 进行兑换； • $APE 质押者拿到的 $cAPE 可以在 ParaSpace 内部流通，BAYC/MAYC/BAKC 等 NFT 的持有者可以选择借入 $cAPE 进行在平台内配对，即时 NFT 会与 $APE 在 Horizen Labs 上质押以获得官方的最大质押奖励； • $cAPE 收益来自于在 Horizen Labs 中的「$APE Only Pool」质押奖励和自动复利奖励，另外还有一小部分向 ParaSpace 向借贷池提供资金赚取的利息。 比较 ParaSpace 与官方 Horizen Labs 的质押 APY 这形成了一个正向循环： • $APE 质押者为了能收获更高的收益，他们会选择在 ParaSpace 上质押； • BAYC/MAYC/BAKC 等 NFT 的持有者可以即时借贷配对，组合挖矿的奖励 $cAPE 可以复投到 ParaSpace ApeCoin Pool，产生更高的收益。 如此往复，无论是 $APE 还是 NFT 的持有者，他们都能因「自动复利」在 ParaSpace 上享有更高的 APY。 ParaSpace 的「Share Pool」功能 2023 年 2 月 9 日，ParaSpace 再次宣布推出了「Share Pool」功能，即用户可以不选择借贷配对，而是通过自由匹配，这个功能与 BendDAO 当前的模式类似。 我们上文提到过，ParaSpace 的抵押借贷功能有「全仓杠杆」和「打包抵押」两个创新的功能模块，对于 ERC-20 Token 的借贷也有很高的灵活性，现在这个灵活性延伸到了 Ape Coin 的配对质押上，给予用户更高的收益。更不用说还有「一键配置」、「自动还款」、「零手续费」等优势。对于其中借贷的风险，ParaSpace 保证了用户资产几乎没有清算风险。（极端情况会有自动赎回，可参考官方文档） 结语 年仅 26 岁的 ParaSpace 创始人阮宇博此前在接受 36 氪的采访时说道：「要在 Web3 的金融世界做出更多有价值且回归于用户的产品。」 对于加密市场投资者来说，同质化代币和 NFT 都是重要的资产类型。但是由于这些资产本身的特性，很多时候它们的资金效率无法被释放。大多数 NFT 借贷解决方案对于不同类型的抵押品支持十分有限，例如只支持 NFT，而且还要求必须是蓝筹，长尾 NFT 资产的流动性也亟待得到释放，用户也需要根据他们的风险偏好和不同的信用等级来定制他们的借贷业务。 除了本文介绍的机制以外，ParaSpace 还设计了「混合荷兰式拍卖」清算机制、信用体系下的「先买后付」、高稀有度 NFT 现高额度借贷、借币做空等功能，准确切中当下 NFT 市场的用户需求。 主流 NFT 借贷协议贷款发放总量 在 ParaSpace 推出之前，团队通过 Parallel Finance 协议已深谙 DeFi 领域的玩法，在 NFT 领域又有诸多借贷产品珠玉在前，ParaSpace 将两个领域的特点结合，借助 Ape Coin 质押挖矿活动成为后起之秀。然而龙头协议们也不甘示弱，截止发文前，主流 NFT 借贷协议贷款发放总量突破 6.72 亿美元，BendDAO 平台借贷 TVL 和蓝筹 NFT 抵押数量双双创历史新高。 同样也是 Peer to Pool 模式的 ParaSpace 是否会成为「BendDAO 杀手」尚不可知，但可以预测的是，NFT 借贷协议赛道即将陷入红海竞争。 参考 [1] https://para.space/ [2] https://docs.para.space/para-space/ [3] https://medium.com/parallel-x/paraspace-ape-staking-program-faq-23c81b2075ef [4] https://dune.com/paraspace_dune_owner/paraspace [5] https://mp.weixin.qq.com/s/skmWsHe1812tCxDq3N_dmw