对普通投资者来说，上海升级除了进行一系列技术革新，更为受到瞩目的升级则在于质押解锁。自 ETH PoS 质押机制诞生以来，巨量的 ETH 被质押锁仓，这些 ETH 在未来解锁之后，又将如何冲击市场？
7 n+ E+ ]9 d( T# @
7 Q# I9 `& Y- f- D$ |' U; A6 F“上海”升级了什么？本次升级定于 2023 年 3 月进行，将开放信标链质押的ETH提款，即 EIP 4895 。
" v: U  d: ]) b% D3 `0 Y( O7 c# Z
开发人员还同意在上海升级解决 EVM 对象格式 (EOF) 的实施问题，本质上是升级以太坊虚拟机。这一改进又一系列 EIP 进行，包括 EIP 3540、EIP 3670、EIP 4200、EIP 4570、EIP 5450 。
- B, j5 }( R% U+ H2 N6 e# G, {
+ l8 ~  z' ]( x开发人员还同意在 2023 年秋季的某个时候进行第二次硬分叉，这将解决另一个重要的扩展升级——proto-danksharding，也称为 EIP 4844 。EIP 4844 将通过分片使以太坊更具可扩展性，分片是一种将网络分成“shards”的方法，以此来增加其容量并降低 gas 费。
; C2 U- @2 v  P8 j2 N# x! {, ]9 A
: I- o) K/ b. m% C- j( y+ m在周四的电话会议之后，以太坊开发人员的目标是在 12 月 15 日至 16 日左右为上海（升级）推出一个新的公共测试网。以太坊开发人员将在下个月集中精力使上海尽可能顺利，并计划在 2023 年 1 月中下旬启动主网影子分叉。
3 {8 v2 W" C, y- A% u8 U' G" O! q( p# F9 h
退出受限目前，ETH 总质押量超过 1555 万枚，ETH 总供应量的 13% 已被质押。若以当前价格计算，这些面临释放的 ETH 总价值超 198 亿美元。4 V: x( {7 n- J* j

; ]$ B2 r$ C- S' T' e但所幸的是，这些 ETH 并不会被全部抛向市场——即便持有者有这种想法，他们也并不能做到。
: T* Q% ?+ h; T8 l2 L: X) \4 b. H5 J0 G3 o4 _
早在 ETH 转 PoS 之初，设计者就考虑到了大量 ETH 取款对市场所造成的冲击。因此，对验证者节点取款退出做出了一些限制。& X6 c8 `. e- S: q
3 J# o( m+ h+ z/ C3 a
当验证节点发起退出请求之后，并不能立即退出，而是进入退出队列之中。根据退出机制的设计， ETH 提现存在一个名为“流失限制系数”（Churn Limit Quotient）的概念，该系数为验证者总数量 / 65536 。这一数字代表了以太坊链上每个 epoch 可退出的最大数量。$ Z) ]$ D' Z& z6 H: n
( W; h4 y$ K5 O4 u  F# A4 A3 q
截至本文发布时，信标链上共有 485, 573 名以太坊验证者。即目前每个 epoch 可退出 485, 573 / 65, 536 ≈ 7 名验证者。
8 r4 `5 X3 {9 j0 n) B+ N6 b# _3 c. n% R5 k. B
而所有验证者都将依序排队退出，以这一退出速度计算，每天可退出 1575 名验证者，每验证者质押 32 ETH，因此每天最多解锁 5.04 万枚 ETH。1 T7 d* }& V# Y  K) i6 |' Y

2 |  ~  p3 _9 m/ ~; K( N7 J即便是当前所有的质押 ETH 全部退出——而这是不可能的，这意味着以太坊网络已经不复存在——仍需 311 天才可完成全部质押 ETH 的提款。
8 q$ B7 a2 e3 V3 o$ @. D. m  w, m3 F; u2 I
ETH 质押在何处？目前来看，质押服务提供商仍是最大的质押来源。Dune 数据显示，约三分之一的 ETH 质押来自质押服务商，而中心化交易所所占份额与其几乎相等，位列第二。此外，巨鲸独立质押的 ETH 数量也不容小觑，拥有超过五分之一的份额。
2 t4 Y( r8 W- O: p7 a8 L7 x7 s& @; l7 ~

  I+ ?8 y2 g) p/ k
+ k# A2 f) m1 c1 }$ }# V% N而 Lido 作为最为流行的质押服务商，拥有着 29% 的市场份额，质押了约 460 万枚 ETH，Coinbase 紧随其后，质押量超过 200 万枚。
" A1 _- C1 F, }9 j- {7 {" d
2 {% w0 S& `0 M8 ^ 0 F" X5 ?- e* j2 H; u  \

4 f2 U# h/ A4 p/ d+ F此前，stETH 价格曾几度脱锚，与上海升级解锁所释放 ETH 抛压相比，或许 stETH 的脱锚更为值得担忧。目前，Curve 的 stETH/ETH 流动性池中 stETH 占比为 62% ，池中仅拥有 22 万枚 ETH。目前 stETH 仍存在约 1% 的负溢价。
" B' M" N/ N( _3 U6 ]' t) y8 t" z; J2 W# V) Q5 r$ l' \) v
质押风险，或更多来自监管目前来看，质押解锁对 ETH 的抛压似乎并无人们所想象的一样巨大。
5 t4 b+ |+ x$ H  ~5 O  }7 Z7 a; u" ]- T
现如今加密市场已经稍趋于回暖，质押解锁的冲击或许并不值得过多关心。而更为值得关心的仍是老调重弹的监管问题。' ]! S. `+ \$ m7 v: M# W3 u( H. w; C

, a* `3 [2 g) J/ A& M0 OEtherscan 的节点追踪统计显示，约一半的质押节点来自美国，监管风险或许仍是质押的最大风险。; i! n9 c$ l  q) U
" V+ e8 H% r8 D3 F
早在今年 9 月，SEC 主席Gary Gensler 就曾表示，允许持有人“质押”其代币的加密货币和中介机构可能需要通过 Howey 测试来确定其资产是否为证券，这意味着PoS加密货币可能会受到联邦证券法规的约束。+ f  w4 o& Y* G$ m0 ]$ Z
. X8 j* E/ a4 P% \
PoS 共识的加密货币是否属于证券的问题长久以来一直悬而未决。待上海升级升级完成，ETH 解锁并产生收益，监管是否将继续发难，或会成为 PoS ETH 的达摩克利斯之剑。
) F# l) r( h& T/ Y