- 尽管市场目前对Web2.5游戏的态度并不积极,我们认为Web2.5游戏依然会凭借在游戏发行和获客的独特优势吸引游戏生产者的引入,供应端和技术端的增长将带来需求端的爆发。
- 在Web2.5游戏赛道中,我们尤其关注游戏平台赛道,游戏平台将具有更强的叙事空间和生命周期,并在链游的供应端和需求端占据重要位置。
- 根据业务模式和代币赋能方式,我们将游戏平台分为四种类型:强绑定型、中绑定型(公链型)、中绑定型(投资型)和弱绑定型,并认为中绑定型是更为健康和具有横向拓展性的方式,与游戏具有良性的利益绑定。
- 我们从战略叙事、业务能力和代币经济学三个维度对行业内优质的游戏平台项目进行分析。经过对比,我们认为Merit Circle是这一赛道较为亮眼,也是具有较高投资性价比的项目。Merit Circle从游戏公会转型为游戏平台再到发展游戏公链,具有较强的战略叙事能力、产品开发能力和游戏资源,但估值目前仍处在赛道内低位,依然具备很强的发展空间。


- 一是可玩性和游戏性
- 二是在游戏发行和获客上的相比Web2游戏的优势
- 每一款Web2.5 game都具有自己的生命周期。一方面游戏本身(无论是Web2还是Web3游戏)都具有生命周期,另一方面Crypto项目的代币经济学也具有其自身的生命周期。而相比于单一的游戏项目,游戏平台和游戏生态具有更长的生命周期,受到单一游戏生命周期的影响也会比较小,具有更强的复原力和风险抵抗力,也有更多的试错空间与时间去找到真正健康、好玩的游戏项目。近期火热的游戏项目Parallel TGC在2022年1月,发布提案,宣布将融入Echelon Prime Foundation生态系统,从单一游戏转型为游戏平台,也是对这一趋势的例证。
- 从游戏制作商的角度(供给端)来看:游戏平台和游戏生态同时拥有资金、Web3玩家社区、孵化能力等多个游戏资源,覆盖游戏产业链的多个环节,将成为新游戏重要的进入窗口。在NFT市场整体低迷的熊市中,仅靠单一游戏售卖NFT实现冷启动,获得前期融资和降低获客成本更加困难,游戏平台的资源能够进一步降低新游戏的获客成本,而游戏平台也将通过代币经济体系的设计捕获Web2.5 game赛道内众多单一游戏项目的部分价值。
- 从游戏玩家的角度(需求端)来看:无论是Web2用户还是Web3用户,链游导航页的引导都是有需求和有价值的,能够使用户找到更符合自己需求的游戏。更重要的是,游戏平台所提供的区块链无痛化基础设施可以减少用户在Web2向Web3转化过程中的损耗,降低游戏门槛,优化游戏体验。
- 为了跳出P2E的怪圈,需要把content creation和user acquisition分开,降低游戏内容生产的金融属性,把获客这一具有金融属性的功能尽可能提取出来,也就是将Web3游戏平台专业化,通过和游戏内容没有直接关系的一套代币经济循环体系,降低游戏的获客成本。虽然目前游戏平台并未完全做到二者的分离,但是链游领域最有可能向这一方向发展的赛道。









从投资机制和风险管控上看,Merit Circle在此有比较清晰的努力,MIP-6建立了一套de-risk的评估机制,以便DAO可以在符合一定条件时实现投资标的的退出,比如当标的达到10倍时,将直接出售本金份额的资产来控制风险,YGG和GuildFi暂无相关机制。
- 从投资收益上看,Merit Circle公布的最新财务报告显示,其Tokens&equity投资总额(sum of purchase value)为$28,045,486,目前价值$45,471,587,浮盈62%,NFT投资总额(sum of purchase value)为$4,834,000,目前价值$3,404,852,处于亏损状态,从二者总和来看浮盈48.65%。YGG目前投资总额(sum of purchase value)为$18,369,599,目前价值$27,247,536,浮盈32.58%,公会的投资和游戏Token带来了不错的收益。GuildFi则并未公开具体的收益数据和投资标的。
- 因此,Merit Circle的收益率略胜一筹,但在链游赛道整体的大环境下,各项目投资收益的整体情况相差不是太多,都在NFT的投资上遭受损失,所以我们还是更看重其投资能力和潜力,比如国库管理能力、风险控制能力和游戏生态积累。

- 治理:任何持有MC代币的用户均可对MIP进行提案和投票。值得一提的是,Merit Circle具有非常高的DAO治理水平,目前共进行29次MIP投票,主要用来决定Merit Circle的战略发展方向,在这些MIP中可以看到Merit Circle多个重点业务的关键节点。MIP-2组建了投资委员会和投资授权来管理投资业务,MIP-6创建了在早期代币和NFT投资变得具有流动性时减低风险的结构性方法,MIP-4决定了游戏平台和NFT市场的开发,MIP-17进行了DAO的结构重组。最近完成的MIP-28和29通过了将MC代币转换为BEAM代币的提案。
- 投资回购与燃烧:Merit Circle将投资利润所得部分回购MC代币并进行销毁,减少MC的市场流通。目前共计368,707,273的代币退出流通。
Beam子网的gas费消耗:Beam为Merit Circle在Avalanche上开发的专注于游戏生态的子网,将采用MC(BEAM)作为gas费的消耗代币,这极大地增加了Merit Circle的赋能方式,在其投资业务进展出色的同时,使其具备了游戏公链的叙事能力。目前,MIP-28和29决定将MC以1:100的比例转换为BEAM代币,增大公链叙事对MC生态系统的赋能力度。
- 从基本面上来看,Merit Circle从游戏公会转型到游戏平台和游戏公链,具有清晰的战略发展规划和高度执行力,同时具备投资型和公链型项目的叙事空间,业务可扩展性极高。其在游戏生态、国库资金管理、团队战略方向和DAO的运营能力上都可圈可点,领先于同类型的项目。目前,Beam子网的建设成为Merit Circle下一轮的主要叙事,这从MC代币向BEAM代币的迁移中即可看出,Beam是Avalanche生态目前重点关注的对象,凭借Merit Circle的游戏资源,Beam相比于其他游戏应用链来说更易吸引项目方入驻,完成最初启动。
- 其次,从项目估值来看,MC目前的FDV为$317,879,400,目前在游戏平台类项目的估值还比较低,相比于其基本面叙事和业务能力来说是相对低估的,具有不错的投资性价比。
- 第三,在代币的筹码结构上,目前MC的流通量相对较高,后续解锁抛压比较小,从链上数据来看,其Holders数量从2022年底以来快速上升,目前Holders数量在12000左右,是2022年底的两倍,目前Holders数量依然在小幅平稳增长,基本所有筹码的持仓时间超过1个月,长期持仓用户占比很高,前100入场的地址仍有85个地址保持持仓。在筹码结构上,top5占比较为稳定,约为25%。
