- 由于债券回报率较低、收益集中于股票、资产之间的相关性较高以及宏观风险,建立多元化投资组合变得更加困难。
- 在灰度,我们相信加密资产类别可以成为构建有效投资组合的有用成分。比特币和其他数字资产历来提供高回报(高风险)且与公共股票的相关性较低。这意味着它们有潜力为投资组合回报和投资组合多元化做出贡献。
- 加密货币是一种不稳定的资产类别,因此一点点就可以发挥很大作用。我们的分析表明,大约 5% 的加密货币配置有助于最大化投资者的风险调整回报,否则他们将持有平衡的股票和债券投资组合,尽管配置到加密货币也往往会增加投资组合风险。
- 投资者在投资加密货币之前应考虑自己的情况和财务目标。该资产类别应被视为高风险,可能不适合短期资本需求和/或高风险厌恶的投资者。
- 债券牛市结束。1979 年,保罗·沃尔克 (Paul Volcker) 领导的美联储决定认真对待降低通货膨胀问题。这些努力取得了成功:通货膨胀在 1980 年达到顶峰,长期国债收益率在次年达到顶峰(图表 1)。在接下来的几十年里,通货膨胀和债券收益率都稳步下降,债券回报率大幅下降。[2]我们认为,我们现在处于不同的体制中:通货膨胀率更高且波动更大,美联储明确采取的政策有时会导致通货膨胀率高于其目标。通胀上升可能会损害固定收益回报,自 2019 年以来,购买美国国债的投资者每年损失约 1%。[3]债券仍将是许多投资者投资组合的重要组成部分,但 20 世纪 80 年代初开始的长期牛市似乎已经结束。

- 股票收益越来越窄。尽管债券最近表现不佳,但股票继续产生稳健的回报。问题是这些收益变得极其有限。自 2010 年(即 2008-09 年金融危机以来的时期)以来,在主要资产类别中,只有美国股票产生了引人注目的回报(图表 2)。此外,在美国股市中,只有少数股票仍在表现。例如,去年,“Magnificent 7”巨型科技股(AAPL、MSFT、AMZN、NVDA、GOOGL、META 和 TSLA)上涨了 107%,而标准普尔 500 指数中其余 493 只股票仅上涨了 5% %。[4]美国市值加权指数的投资者现在高度关注这七家公司的前景。

- 相关性更高。通过持有一篮子低相关性资产,投资者可能会比持有任何单个资产获得更好的风险调整回报。然而,资产之间的相关性增加,因此投资者的多元化收益越来越小:股票与债券的相关性更强,国际股票与美国股票的相关性更强(图表3)。随着跨资产相关性的上升,建立具有有吸引力的风险调整回报的投资组合变得更加困难。[5]

- 公共市场萎缩。尽管美国经济随着时间的推移而增长,但上市公司的数量却没有增长。根据世界交易所联合会的数据,美国上市公司的数量在 1997 年达到顶峰,此后大部分都在下降(图表 4)。[6]首次公开募股(IPO)可以成为投资者接触具有相对较高回报潜力(有时与其他股票相关性较低)的创新公司的一种方式。但是,由于各种原因,越来越多的公司正在避免上市或退市(即被收购和私有化)。尽管机构投资者可能仍然能够在私人市场上获得这些机会,但大多数个人投资者却不能。

- 宏观风险上升。经济学家将 20 世纪 80 年代中期到 2008-09 年金融危机期间称为“大稳健”:这是 GDP 强劲增长和温和衰退、通胀低且稳定、对自由贸易和资本流动的开放程度不断提高以及经济增长的平静时期。美国的地缘政治主导地位。不用说,这些宏观条件对投资者有利。但不幸的是,我们认为,未来几年可能会带来不太有利的经济和政治结果。今天的投资者可能不得不应对更高、更不稳定的通胀、巨额政府债务负担、更高的关税和国际资本流动的摩擦,这些都可能影响投资组合的回报。




- 排名转换:每个变量的值都替换为其排名,将数据转换为均匀分布。
- 归一化和转换为 Z 分数:这些排名经过归一化,然后转换为 z 分数,将它们与标准正态分布对齐。
- 相关调整:然后,我们使用目标相关矩阵的 Cholesky 分解来调整这些 z 分数,将数据与我们所需的相关结构对齐。
- 转换回原始尺度:最后,将调整后的 z 分数转换回数据的原始尺度,确保保持每个变量的原始分布特征。


