- 减半后，比特币的哈希率（30 天移动均线）已从历史最高点 626 EH/s 下跌 7%，目前为 580 EH/s
- OKX 的大规模 UTXO 整合为交易费收入带来了短暂的提升，矿工在 3 天内获得了 3800 万美元的交易费
- 总部位于多伦多的矿机公司 Bitfarms 在矿机效率方面取得了令人瞩目的进步，到 2024 年，增量能耗将从 35 J/TH 降低到 27 J/TH
- 在 2021 年牛市高峰期，蚂蚁矿机 S19 的交易价格高达 100 美元 / TH，而现在在二级市场上的交易价格已低至 2.5 美元 / TH
来源：Coin Metrics Network Data Pro
尽管整体收入势头减弱，但链上流量的意外增加仍为矿工提供了一些喘息机会。6 月初，比特币内存池因大量高费用交易的涌入而受到冲击，截至 6 月 7 日中午，平均每小时交易费高达 945 美元。拥堵大大增加了挖矿收入，哈希价格（每 TH/s 的每日美元收入）飙升至 0.09 美元，费用占收入的 42% 以上。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
虽然费用飙升通常归因于 Ordinals & Runes 等代币协议，但最新的挖矿收入增长是由单个中心化交易所的内部运营带来的。OKX（按 BTC 现货交易量计算的第四大交易所）进行了一系列大规模的“UTXO 合并”，通过将零散的比特币部分合并为更大、更紧凑的面额来清理账簿。由于 BTC 交易是根据其消耗的区块空间来定价的，因此涉及许多 UTXO 的交易的转移成本更高，而“合并”的 UTXO 则以更轻量、更具成本效益的链上空间解锁支付。
来源：Coin Metrics ATLAS
UTXO 整合过程类似于将一罐零钱倒入硬币计数亭以换取 20 美元的钞票。然而，与 Coinstar 一样，这项服务是有代价的。虽然每日费用收入通常在 100-200 万美元左右，但 OKX 进行 UTXO 整合后的 3 天内，矿工就赚了近 3800 万美元。回想起来，OKX 本可以以更有效的方式执行会计清理，为快速结算支付了高额溢价——但面对安静的交易队列和创纪录的低哈希价格，矿工当然不会抱怨。
关于基础设施自比特币减半以来的几周里，大多数上市矿业公司都与 BTC 一起横盘整理。三大矿业公司 Marathon Digital (MARA)、CleanSpark (CLSK) 和 Riot Platforms (RIOT) 的股价在第二季度一直难以超越 BTC，只有 Marathon 勉强获得了相对较小的回报。到目前为止，最大的赢家都是比特币挖矿竞赛中的弱势一方，Core Scientific (CORZ)、Iris Energy (IREN) 和 TeraWulf (WULF) 的表现都比竞争对手高出两位数。这些公司大量涌入人工智能炒作浪潮并非巧合，它们都将自己定位为更广泛计算应用的能源和基础设施提供商。
6 月，Core Scientific 与“AI 超级扩展商” CoreWeave 签署了一系列价值数十亿美元的合同，同意使用数百兆瓦的电力容量来托管该公司的高性能计算 (HPC) 硬件。此后不久，Core Scientific 收到了CoreWeave 的“主动提议”，要求收购其整个业务，但遭到拒绝，理由是 Core 的“增长前景”和“价值创造潜力”。IREN 和 WULF 还强调了其托管 HPC 基础设施的独特定位，使其成为日益受到能源限制的 AI 重点企业集团的有吸引力的合作伙伴（和可能的收购目标）。
来源：Coin Metrics 参考利率和雅虎财经
对于其他矿工来说，价格走势主要受到行业内部并购的推动。尽管微型矿商 GRIID Infrastructure (GRDI) 自今年上市以来一直落后于同行，但 CleanSpark于 6 月宣布收购该公司，并宣称该交易将在 2 年内将其电力容量提高 400 兆瓦。5 月，Riot Platforms 披露了其持有 Bitfarms (BITF) 9.25% 的股份，这是一家规模略小的矿商，目前正在经历公司治理问题。Riot 出价约 9.5 亿美元批发收购 Bitfarms，声称此次收购将在年底前打造“全球最大的上市比特币矿商”。Bitfarms 立即拒绝了这一提议，并通过发布“毒丸”计划来阻止 Riot 的恶意收购，该计划旨在稀释在公开市场上寻求收购的实体。
Riot 收购 Bitfarms 的动机可以归因于多种因素，但其中一个值得注意的方面是其效率的大幅提升。从历史上看，Bitfarms 利用低成本水力发电，使用老一代 ASIC，而不是升级到最先进的硬件。这导致他们在机队效率等指标方面落后于竞争对手——以“焦耳/太赫兹”(J/TH) 为衡量标准——代表产生哈希率所消耗的增量能量。然而，Bitfarms 最近实施了全面的机队更新，购买了价值 16 EH/s 的 Antminer T21（19 J/TH）。2024 年，Bitfarms 的平均机队效率从 35 J/TH 提高到 27 J/TH，超越了 Riot 停滞不前的 27.7 J/TH 效率。
来源：Coin Metrics MINE-MATCH和公开披露
Bitfarms 并不是唯一一家在平均矿机效率方面取得显著进步的公司。在过去 6 个月中，Iris Energy 将平均能耗降低了 15%，降至 25 J/TH，而 TeraWulf 的效率则提高了 11%，达到 24.6 J/TH。Core Scientific 已摆脱第 11 章破产程序，目前以 24.23 J/TH 的效率领先，击败了现任效率领导者 Marathon Digital，后者的效率为 24.5 J/TH。随着精简和优化运营的竞争缩小到小数点后，矿工们现在将目光投向下一代 ASIC，以期抓住下一个超越竞争对手的机会。
ASIC 时代经过十多年的芯片制造创新，比特币挖矿 ASIC 的效率得到了前所未有的提升。第一款商用 ASIC——嘉楠耘智的 Avalon 1——于 2013 年 1 月上市，哈希率仅为 0.06 TH/s。功耗为 620 瓦，相当于效率为 10,333 J/TH。当时，这是原始哈希率输出的一次巨大飞跃，整个网络哈希率仅为 22 TH/s。Avalon 1 发布后不久，竞争制造商纷纷进入市场，持续的技术进步使哈希率在 2 年内提高了 14,000 倍。
此后，效率提升的幅度已从早期的指数级增长逐渐减弱，但制造商仍在积极削减生产增量单位哈希率所需的能量。6 月，比特大陆发布了其最新系列的 Antminer S21 XP 型号，其中水冷版本的速度达到 473 TH/s，效率为 12 J/TH。尽管比特大陆仍然是该行业的巨头，但像比特小鹿这样的新贵——由前比特大陆首席执行官吴忌寒领导——已经宣布了雄心勃勃的计划，将在 2025 年第二季度之前生产出 5 J/TH 的 ASIC。
来源：Coin Metrics Network Data Pro和比特币挖矿博物馆
随着比特币矿工开始清算现有硬件设备，转而选择更高效的型号，ASIC 价格也随之下跌。虽然名义价格因硬件规格而异，但 ASIC 交易台通常以“美元/太赫兹”（$/TH）为单位报价，从而为衡量各种型号的溢价提供了一个易于比较的指标。
2021 年的牛市（加上中国的挖矿禁令）促成了 BTC 挖矿的超额盈利期。这导致 Antminer S19 型号（90-110 TH/s）溢价高企，全年价格保持在 90-100 美元/TH 左右的高位。然而，在 2022 年，收入暴跌给 ASIC 溢价带来了巨大压力，S19 价格下跌超过 80%。减半后，Kaboomracks 等二级市场仍在继续投降，6 月份表现较差的 S19 型号交易价格低至 2.5 美元/TH。
来源：Coin Metrics Network Data Pro和 Kaboomracks
尽管失去了新一代的光彩，ASIC 指纹识别技术显示 S19 系列仍然贡献了 50% 以上的哈希率，这表明它们正在被重新部署到成本较低的站点，而不是完全退役。即使是 2016 年的 Antminer S9 也在电网边缘保持着一席之地，在首次亮相近十年后，它仍然可靠地将废能转化为电子现金。尽管最高效的运营商无疑会选择将他们的矿机换成最新型号，但现代比特币挖矿 ASIC 坚固耐用且高度工业化的外形确保几乎每台机器最终都能在工作量证明生态系统中找到自己的一席之地。
结论 比特币的第五个时代可能以整合为特征，资金雄厚的矿工将收购效率较低的运营商的资产。人工智能行业也羡慕该行业独特的能源基础设施，许多上市矿工已经成功采用了更通用的数据中心战略。其他人仍然专注于比特币，将 HPC 杂耍视为暂时的消遣。无论如何，要想在效率提升和竞争压力的冲击下生存下来，所有矿工都必须将目光投向未来，而 BTC 价格的长期走势仍然是高度资本密集型商业模式不可预测的投入。
