战略公司（MSTR）的第一季度电话会议揭示了8项资本策略——从比特币收益到固定收益工具——这些策略正在重塑企业运营比特币资金库的方式。 战略公司（MSTR）刚刚发布了2025年第一季度财报演示，这不仅仅是一次例行更新，更是一份以机构级严谨态度扩展企业比特币资金库的完整蓝图。该公司（前身为微策略）详细阐述了其不断发展的资本计划、更新的关键绩效指标（KPI），以及每一项举措背后的财务逻辑。 如果您是正在评估比特币作为企业资产的CFO、投资者或战略运营者，这次财报电话会议清晰地展示了如何构建比特币支持的资本结构、衡量绩效以及实现长期价值创造。以下是关键要点： 1. 持续大规模增持比特币战略公司目前持有553,555枚BTC——全球上市公司中最多。今年以来，该公司又以约93,600美元的平均价格增持了106,085枚BTC，使其持有的比特币总市值达到约520亿美元，相当于比特币总供应量的2.6%。 这一举动的显著之处不仅在于持仓规模，更在于其增持的速度和一致性。自2020年8月以来，战略公司每个季度都在增加比特币持仓，从未间断。这不是机会主义的配置，而是一项纪律严明的资金管理策略。 值得注意的是，战略公司持有的比特币100%未抵押。这使其成为优质的抵押品，可用于未来的固定收益工具或作为股权挂钩产品的担保。 对于企业财务领导者而言，这印证了一点：只要建立完善的系统和纪律，比特币可以像任何核心资金资产一样，以可预测的方式进行规模化管理。 2.四个月内筹集100亿美元 仅2025年前四个月，战略公司就通过多元化的资本结构筹集了100亿美元：

• 66亿美元通过ATM股权融资
• 20亿美元通过可转换票据（0%票息，35%转换溢价）
• 14亿美元通过优先股（Strike & Strife系列）

这一速度令人瞩目。但更重要的是，每一笔融资都围绕比特币专属的KPI进行评估：收益率、杠杆效应和资产净值（NAV）影响。每笔发行的评估标准不是传统指标（如每股收益EPS或税息折旧摊销前利润EBITDA），而是其对比特币每股复合增长能力的贡献。 这一区别至关重要：战略公司（MSTR）并非被动防御通胀，而是主动出击——将资本转化为比特币，再将比特币转化为长期超额收益。 对其他上市公司而言，这提供了一条不依赖运营收入或等待高现金流季度的比特币资本策略路线图。 3.新资本目标：42/42计划

• 2024年第四季度，战略公司启动了“21/21计划”，拟筹集210亿美元股权和210亿美元固定收益。截至2025年第一季度，该目标已接近完成。

于是他们直接将目标翻倍。 新目标定为“42/42计划”：

• 420亿美元股权融资
• 420亿美元固定收益融资
• 完成时限：2027年底

此举意义何在？因为它通过结构化资本形成，建立了一个可扩展的比特币增持模型。战略公司不仅持有比特币，更在构建一套可持续运作的体系。 该资本计划为其提供了顺应市场条件扩展规模、利用收益率曲线不同阶段并逐步优化杠杆的空间。这种级别的金融工程值得所有资金管理团队深入研究。 4.比特币KPI重构：收益率、增值与杠杆效应 战略公司上调了2025年内部目标：

• 比特币收益率：15% → 25%
• 比特币美元增值：100亿 → 150亿美元

这些指标意味着什么？

• 比特币收益率：扣除稀释影响后每股比特币的增长量
• 比特币增值：通过资本运作获取的比特币总价值
• 比特币杠杆效应：每筹集1美元资本为股东创造的价值

战略公司不再追逐传统运营指标，而是全力聚焦于每股比特币的长期累积量。这套KPI框架让股权稀释变得无关紧要——只要每次发行都能为每位股东带来更多比特币。 这种资本效率的重定义，对所有比特币资金库企业而言都将在规模化进程中愈发重要。 5.MSTR股票：波动性引擎

• 电话会议中最令人意外的洞察之一：战略公司现在开始追踪"MSTR收益率"——交易者通过平价卖出MSTR看涨期权可获得103%的年化收益。

这一指标的重要性在于，它解释了为何MSTR股票能以高于其比特币资产净值（NAV）的溢价交易。该股票本身已演变成一种金融产品：高波动性、高流动性且持久耐用。这不仅吸引了权益投资者，还吸引了波动率交易者、ETF构建者和追求收益的机构。 这是比特币敞口与深度资本市场结合的现实案例——在不牺牲比特币托管权的前提下，为股东创造新型收益。 6.Strike与Strife：零稀释资本工具 2025年第一季度，战略公司推出两款新型优先证券：

• Strike：8%可转换优先股
• Strife：10%永续优先股

两者均具备公开交易、高流动性且产生收益的特性。更重要的是，它们提供了永久性资本：

• 无再融资风险
• 无抵押要求
• 无限制条款

其中Strife还不会转换为普通股，意味着股东权益零稀释。这些工具能在不损害股东价值或控制权的前提下，强力支撑比特币增持规模。随着这些工具成熟，或将催生以比特币为锚定的新型固定收益市场——这一进展可能吸引大型资本配置者进入生态。 7.比特币信用评级：未来评估框架 战略公司提出了一套革命性企业信用评估方法：以比特币作为抵押品。 其引入的指标包括：

• 比特币风险：到期时抵押不足的可能性
• 比特币信用利差：抵消比特币风险所需的收益率
• 比特币信用门槛利率：维持投资级评级所需的最低实际回报率(ARR)

基于此模型，战略公司（MSTR）认为其可转换票据和优先股均存在显著超额抵押，应被视作投资级——尽管市场当前将其归类为困境债务。 塞勒的呼吁？推动评级机构采用比特币抵押信用框架。若成功，将催生一个全新的固定收益类别：比特币抵押的投资级公司债。 8.MNAV与股东价值创造 财报电话会议中最被低估的洞察，是战略公司如何计算并维持其对比特币资产净值（"MNAV"）的溢价。 塞勒阐述了MNAV的三大驱动力：

• 以高于NAV的溢价筹集资本
• 长期高比特币收益率与杠杆效应
• 资本结构具备持久性与期权价值

通过使用Strife等工具（在零稀释前提下产生19个基点的比特币收益率），战略公司能在保持下行保护的同时创造巨大股东价值。其模型证明：以2倍NAV融资并配置比特币，比单纯持有比特币能创造更显著的长期价值。 最终结论：战略公司正在构建比特币的金融操作系统 这次财报电话会议不仅是进度更新，更是一份愿景宣言。 战略公司（MSTR）不止于持有比特币——他们正在将波动性货币化，用比特币抵押资产负债表，并在此过程中创造全新资产类别。 对于正在评估比特币的上市公司CFO或董事会成员而言，"能否负责任地配置比特币"已不再是问题。真正的问题是：你是否懂得如何让它产生增值效应？ 因为那些掌握方法的公司，将获得其他企业永远无法企及的资本优势。