Solana项目TVL排名 来源：DeFillama
质押赛道作为加密原生的细分赛道，同时也是TVL最大的加密赛道，其代表代币LDO、EIGEN、ETHFI等在本轮周期的表现却非常挣扎，抛开其所处的以太坊网络之外，是否有其他原因？
- 围绕着用户质押行为的staking和restaking协议在整个质押生态中竞争力如何？
- Solayer的restaking与Eigenlayer的restaking有何不同？
- Solayer的restaking是个好业务吗？
Liquid staking参与者和市占率 来源：Dune
Lido协议的收入主要来自两部分：共识层收益和执行层收益。所谓的共识层收益，是指以太坊网络的PoS增发收益，对于以太坊网络而言，这部分支出是为了维护网络共识所支付的，所以称之为共识层收益，这部分相对固定（下图橙色部分）；而执行层收益包括用户支付的优先费和MEV(关于执行层收益的分析，读者可以前往Mint Ventures此前文章 了解更多)，这部分的收益并不由以太坊网络支付，而是由用户在执行交易的过程中支付（或间接支付），这部分随着链上热度而变化，波动较大。
Lido协议APR 来源：Dune
Eigenlayer的业务逻辑及收入构成Restaking概念由Eigenlayer在去年提出，并成为最近1年多以来DeFi领域乃至整个市场中少见的新叙事，也诞生了一系列上线时FDV超过10亿美金的项目（除了EIGEN，还有ETHFI、REZ以及PENDLE），以及诸多尚未上线的restaking项目（Babylon、Symbiotic以及我们下文要重点讨论的Solayer），市场热度可见一斑（Mint Ventures曾经在去年对Eigenlayer进行过研究，有兴趣的读者可以前往查看）。
Eigenlayer的 Restaking 按照其定义，是指已经将ETH进行Stake的用户，可以将其已经Stake过的ETH在Eigenlayer再次质押（从而获取多余收益），因而起名’Re’Staking。Eigenlayer对自己提供的服务起名为AVS（Actively Validated Services，中文直译为“主动验证服务”），可以为各种对安全有要求的协议提供服务，包括侧链、DA层、虚拟机、预言机、桥、阈值加密方案、可信执行环境等。EigenDA就是使用EigenlayerAVS服务的典型代表。
目前采用Eigenlayer AVS的协议 来源：Eigenlayer官网
Eigenlayer的商业逻辑也比较简单，在供给端，他们向ETH staker募集资产并支付费用；在需求端，有AVS需求的协议付费使用其服务，Eigenlayer作为“协议安全市场”从中撮合并赚取一定的费用。
不过我们纵览目前所有的restaking项目，唯一的真实收益仍然是相关协议的代币（或积分），我们尚不能确定restaking已经获得了PMF：从供给端，每个人都喜欢restaking所带来的额外收益；但是需求端仍然是一团迷雾：真的有协议会购买协议经济安全服务吗？如果有会有多少？
Multicoin创始人Kyle Samani对restaking商业模式的疑问 来源：X
我们从Eigenlayer已经发币的目标用户：预言机（LINK、PYTH）、桥（AXL、ZRO）、DA（TIA、AVAIL）来看，质押代币来维护协议安全都是其代币的核心用例，选择向Eigenlayer来购买安全服务会极大削弱其发行代币的合理性。即便Eigenlayer自身，在解释EIGEN代币的时候，也用非常抽象晦涩的语言表达了“使用EIGEN来维护协议安全性”是主要用例的观点。
Liquid restaking（Etherfi）的生存之道Eigenlayer支持两种方式来参与restaking：使用LST和native restaking。使用LST参与Eigenlayer Restaking的方式比较简单，用户在LST协议存入ETH获得LST之后，将LST存入Eigenlayer即可，不过LST池长期限额，限额期间还想要参与restaking的用户需要按照如下方式进行native restaking：
- 用户首先需要自行完成在以太坊网络质押的全过程，包括资金准备、执行层和共识层客户端配置、设置取款凭证等。
- 用户在Eigenlayer新建一个名为Eigenpod的合约账户
- 用户将以太坊质押节点的取款私钥设置为Eigenpod合约账户。
- 用户将ETH存入Etherfi，Etherfi给用户发行eETH。
- Etherfi将收到的ETH进行质押，从而可以获取ETH质押的基础收益；
- 同时，他们依照Eigenlayer的native restaking流程，将节点的取款私钥设置为Eigenpod合约账户，从而可以获得Eigenlayer的restaking收益（以及$EIGEN、 $ETHFI）。
Etherfi TVL分布 来源：Dune
质押量排名 来源：Dune
LRT协议的长期商业逻辑，在于帮助用户以更简单容易的方式，同时参与staking和restaking，从而获得更高的收益。由于本身并不产生任何收益（除了自己的token之外），所以在整体商业逻辑上，LRT协议更加类似ETH的特定收益聚合器。如果我们仔细分析，会发现其商业逻辑的存在依托于如下两个前提：
- Lido不能提供liquid restaking服务。倘若Lido愿意将其stETH“效仿”eETH，Etherfi将很难匹及其长期的品牌优势、安全背书以及流动性优势。
- Eigenlayer不能提供liquid staking服务。倘若Eigenlayer愿意直接吸纳用户的ETH来进行质押，也将极大削弱Etherfi的价值主张。
Reaffirm that stETH should stay an LST, not become an LRT.（重申stETH应该保持为LST，而非LRT）
Support Ethereum-aligned validator services, starting with preconfirmations, without exposing stakers to additional risk.（支持与以太坊对齐的验证者服务，通过预确认的形式不给质押者增加风险）
Make stETH the #1 collateral in the restaking market, allowing stakers to opt into additional points on the risk and reward spectrum.（使stETH成为restaking市场最大的抵押物，给质押者提供不同风险收益的选择）Lido在restaking相关事项的立场 而在Eigenlayer方面，以太坊基金会的研究员Justin Drake和Dankrad Feist很早就被eigenlayer聘请为顾问，Dankrad Feist表示他加入的主要目的就是使“eigenlayer与以太坊对齐”，这可能也是eigenlayer的native restaking流程相当违背用户体验的原因。 从某种意义上，Etherfi的市场空间是被以太坊基金会对Lido和Eigenlayer的“不信任”所带来的。 以太坊质押生态协议分析结合Lido和Eigenlayer，我们可以看出，在目前的PoS链上， 围绕着质押行为，除去关联方的token激励之外，一共有三种长期的收益来源：
- PoS底层收益，PoS网络为了维护网络共识所支付的原生代币。这部分的收益率，主要取决于链的通胀计划，比如以太坊的通胀计划与质押比率挂钩，质押比例越高，通胀速度就越慢。
- 交易排序收益，节点对交易打包排序过程中所能够获取的费用，包括用户给予的优先费（priority fee），以及对交易进行打包排序过程中获得的MEV收益等。这部分的收益率主要取决于链的活跃程度。
- 质押资产出租收益，将用户质押的资产租借给其他有需求的协议，从而获取这些协议支付的费用，这部分收益取决于有多少有AVS需求的协议愿意支付费用来获取协议安全。
- 以Lido和Rocket Pool为代表的liquid staking协议。他们只能获取上述的第1和2种收益。当然，用户可以拿着他们的LST去参与Restaking，但是作为协议而言，他们能够抽成的仅有上述的1和2。
- 以Eigenlayer和Symbiotic为代表的restaking协议。这类协议只能获取上述的第3种收益。
- Etherfi和Puffer为代表liquid restaking协议。他们理论上能够获取上述全部3种收益，但他们更类似“聚合了restaking收益的LST”
Solana网络成功和失败的TPS 来源：Blockworks
swQoS通过“淹没”网络中的小金额质押者的交易的形式，从而在网络资源有限时，优先保证网络中更大金额质押者的权益，从而避免了恶意交易对系统的攻击。从某种程度上来说，“质押比例越多，享受网络特权越多”是符合PoS公链逻辑的：质押了更多比例的链原生代币，对于链的稳定和链原生代币的贡献也就更多，享受更多特权理所应当。当然这种机制的中心化问题也非常明显：更大的质押者可以理所当然的获得更多的优先交易权，而优先交易权会带来更多的质押者，从而使得头部质押者的优势可以自我强化，进一步倾向寡头化乃至形成垄断。这似乎与区块链所倡导的去中心化背道而驰，不过这并不是本文讨论的重点，我们从Solana一贯的发展历程也可以清晰的发现Solana在去中心化上问题上“性能优先”的实用主义态度。
在swQoS的背景之下，Solayer的restaking的目标用户并不是预言机或桥，而是对交易通过性/可靠性有需求的协议，典型如DEX。因而Solayer将Eigenlayer所提供的AVS服务称为外源性AVS（Exogenous AVS），因为Eigenlayer服务的这些系统通常位于Ethereum主链之外。而自己所提供的服务，称之为内源性AVS（Endogenous AVS），因为其服务对象位于solana主链之内。
Solayer与Eigenlayer的区别 来源
可以看出，尽管同是将质押资产租赁给其他有需求的协议实现’re’staking，但Solayer的内源性AVS和和Eigenlayer的外源性AVS所提供的核心服务是不同的。Solayer的内源性AVS本质上是“交易通过性租赁平台”，其需求用户是对交易通过性有需求的平台（或其用户），而Eigenlayer则是“协议安全租赁平台”。而其内源性AVS的核心支撑，是Solana的swQoS机制。正如Solayer在其文档中所说：
We did not fundamentally agree with EigenLayer’s technical architecture. So we re-architected, in a sense, restandardized restaking in the Solana ecosystem. Reusing stake as a way of securing network bandwidth for apps. We aim to become the de facto infrastructure for stake-weighted quality of service, and eventually, a core primitive of the Solana blockchain/consensus.
“我们从根本上不同意 EigenLayer 的技术架构。因此从某种意义上说，我们重新构建了 Solana 生态系统中的restaking。复用 Stake 作为保护APP网络带宽的一种方式。我们的目标是成为swQoS事实上的基础设施，并最终成为 Solana 区块链/共识的核心原语。”当然，如果Solana链上有其他有质押资产需求的协议，比如协议安全需求，Solayer也可以将其SOL租借给这些协议。事实上，从定义上来说，任何对质押资产的租借/再利用都可以被称为再质押，而不必仅仅局限于安全需求。由于Solana链swQoS机制的存在，在Solana链上的restaking业务范围要比Ethereum链上的更广，而从Solana近期的火热的链上活跃度来看，交易通过性的需求要比安全性的需求更加刚性。 Solayer的restaking是个好业务吗？用户参与Solayer restaking的业务流程如下：
- 用户将SOL直接存入Solayer，Solayer给用户发行sSOL
- Solayer将收到的SOL进行质押，从而可以获得基础的质押收益
- 同时，用户可以将sSOL委托给对交易通过率有需求的协议，从而获得这些协议支付的费用。
目前Solayer的AVS 来源
可以看出，Solayer不仅是一个restaking平台，更是直接发行LST的restaking平台，从业务流程来看，像是以太坊网络上支持原生restaking的Lido。
前文提到，围绕质押行为一共有三种收益来源，在Solana网络上这三种收益的情况如下：
- PoS底层收益，Solana为了维护网络共识所支付的SOL,这部分年化收益在6.5%左右，这部分收益相对稳定。
- 交易排序收益，节点对交易打包排序过程中所能够获取的费用，包括用户为了提早交易而给予的优先费（priority fee），以及MEV searcher支付的小费（tips），两部分加起来大概在年化1.5%左右，不过变化较大，取决于链上活跃程度。
- 质押资产出租收益，将用户质押的资产租借给其他有需求（交易通过性、协议安全或者其他）的协议，目前这部分尚未成规模。
SOL liquid staking（以JitoSOL为例）APY的总收益和MEV收益 来源
如果仔细对比以太坊和Solana的上述三种收益，我们会发现，尽管SOL的市值仍然只有ETH的1/4，staked SOL的市值只有staked ETH市值的60%左右，但Solana链的质押相关协议比Ethereum链的质押相关协议有着事实上更大的市场，以及更大的潜在市场，因为：
1. PoS底层收益方面：SOL愿意支付的网络增发收益已经从23年12月开始高于了ETH，并且两者的差距仍在不断扩大。不论是ETH还是SOL质押，这都是占其收益率中超过80%的部分，这决定了所有质押相关协议的收入基线。
Ethereum和Solana代币增发奖励（即网络的PoS底层收益）来源：Blockworks
2. 交易排序收益方面：Blockworks使用交易费和MEV小费来反映一条链的真实经济价值（REV,Real Economic Value），这个指标近似能反映一条链所能获得交易排序收益的最大值，我们可以看到，尽管两条链REV的波动都较大，但以太坊的REV在坎昆升级之后急速下降，而Solana的REV则总体呈现上升趋势，并于近期成功超过了以太坊。
Solana和Ethereum的REV 来源：Blockworks
- 在质押资产出租收益方面，相较以太坊网络目前仅有安全收益，Solana的swQoS机制能够带来额外的交易通过性的租赁需求。
- 以及，Solana的质押相关协议可以按照商业逻辑来扩展业务，任何liquid staking协议都可以开展restaking业务，比如我们看到的Jito；任何restaking协议也都可以发行LST，比如Solayer和Fragmetric。
- 更重要的是，以上的趋势我们目前没有看到任何逆转的可能性，也就是说，未来Solana质押协议相对Ethereum质押协议的优势可能还将不断扩大。
